隨着政策明確，投資者結構豐富，流動性改善，北交所優質公司有望迎來估值修復。

周匯／文

9月1日，中國證監會發布《關於高質量建設北京證券交易所的意見》（下稱“《意見》”），明確提出，爭取經過三到五年的努力，北交所市場規模、效率、功能、活躍度、穩定性等均有顯著提升，市場活力和韌性增強，服務創新型中小企業的“主陣地”效果更加明顯。

北交所隨即發布投資者適當性、上市條件執行標准、轉板、發行底價、做市交易、融資融券等七項舉措，加之全國股轉公司優化新三板分層標准，合計八大舉措。八大舉措有助於北交所提升市場活躍度、營造良性生態。

北交所現狀

北交所开市一周年以來，成分股經歷了大幅上漲、充分回調，目前整體估值水平相對較低。

中信證券的研究顯示，橫向來看，北交所聚焦“專精特新”，北證50與科創50、創業板指等成長板塊相關性較強，2022年以來均已經歷了較大幅度的回調。

從估值水平來看，2021年1-7月、2021年8月-2022年3月、2022年4-9月、2022年10-12月、2023年1-9月，北交所成分股PE（TTM）中位數分別爲19.5倍、25.1倍、19.4倍、18.3倍、17.1倍，目前已經處於相對較低水平。

從市值分布來看，北交所上市公司市值大多不足20億元，主要分布於機械設備、電力設備、醫藥生物、計算機等行業。截至2023年9月13日，北交所共有218家上市公司，具有如下特徵：第一，多屬於機械設備、電力設備、基礎化工、汽車、計算機等行業，符合重點支持的先進制造業、現代服務業領域；第二，上市公司市值規模大多不足20億元，其中158家不足10億元；第三，整體估值水平較低，其中128家公司PE（TTM）不足20倍。

中信證券認爲，北交所上市公司專精特新含量高，整體市值偏小，估值相對較低，盈利能力更強。

第一，專精特新含量：科創板、北交所、創業板、中證1000的專精特新“小巨人”佔比分別爲49.1%、44.5%、23.0%、11.6%。第二，市值規模：截至2023年9月13日，北交所、創業板、科創板、中證1000市值中位數分別爲7億元、43億元、61億元、98億元。第三，相對估值：北交所、中證1000、創業板、科創板PE（TTM）中位數分別爲15倍、26倍、34倍、40倍。第四，盈利能力：北交所、中證1000、科創板、創業板ROE（TTM）中位值分別爲9.5%、7.1%、5.5%、5.4%；科創板、北交所、創業板、中證1000毛利率（TTM）中位值分別爲39.2%、29.5%、28.9%、26.2%。第五，營收增速：科創板、中證1000、創業板、北交所2023年上半年營收同比分別爲15.3%、10.3%、4.3%、3.3%。

八大舉措

中信證券表示，第一，就制度而言，八大舉措意義重大：市場买方力量有望不斷增強，北交所流動性有望持續改善；轉板制度有望進一步明確，在階段性收緊IPO 的政策背景下，北交所吸引力有望不斷提升；優化發行上市制度安排，明確各方預期。

從投資端來看，市場买方力量有望不斷增強，市場流動性有望持續改善。《意見》明確要求擴大投資者隊伍，引導公募基金擴大北交所市場投資，允許除創業投資基金之外的私募股權基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業在北交所發行的股票，加大力度引入社保基金、保險資金、年金等中長期資金，支持QFII、RQFII等各類境外資金加大對北交所參與力度，這些舉措有望持續增強北交所市場买方力量。

《意見》要求持續豐富產品體系，豐富北交所指數體系，穩步擴大指數化投資，持續开展北交所ETF、上市开放式基金LOF等產品的研究推出，有望便利各類投資者參與北交所投資。

北交所轉板政策有望進一步明確，在階段性收緊IPO的政策背景下，北交所吸引力有望不斷提升。

8月27日，證監會提出根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。而9月1日的《意見》仍然要求北交所加快高質量上市公司供給。這表明滬深兩市將要面臨階段性的融資端收緊，北交所則有望繼續保持高質量擴容。

《意見》明確提出將穩妥有序推進北交所上市公司轉板，北交所後續會根據各方意見，進一步順暢轉板機制。證監會亦指出：有序轉板不涉及公开發行，沒有新增融資，不存在“擴容”和“抽血”問題。綜上而言，北交所仍將加快高質量上市公司供給，且轉板政策有望進一步明確，這將提高北證上市公司質量，持續提升北交所市場的吸引力和活躍度，提高北交所估值中樞。

優化發行上市制度安排，明確各方預期。

《意見》指出，在堅守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優質中小企業首次公开發行並在北交所上市，優化連續掛牌滿12個月的執行標准，探索建立新三板優質公司快捷升級至北交所的制度安排。這表明北交所除了現行的“層層遞進”的上市路徑之外，未來有望允許符合條件的優質中小企業豁免在新三板掛牌12個月的先決條件，而直接到北交所上市。這意味着北交所上市制度安排將更爲靈活，進一步提高北交所的吸引力，便利優質中小企業及時獲得融資支持，有利於服務更早、更小、更新的創新型中小企業，夯實北交所長期發展根基。

第二，就公司回購而言，北交所上市公司回購熱情升高，有利於帶動估值修復。隨着股價回調及回購新規加持，北交所上市公司年內回購數量和金額呈現上升趨勢：2022年1-4月，北交所月均回購額爲0.08億元；5月後由於估值走低，公司整體回購熱情較高，5-12月的月均回購額上升至1.25億元；2023年以來，月均回購額進一步上升至1.93億元。中信證券預計，2023年北交所上市公司回購額仍將保持高位，有利於帶動北證A股估值修復。

第三，就募投項目而言，預計2023年是北交所上市公司募投項目達產大年，有望推動公司業績增長。截至2022年年底，北交所162家上市公司首發募資總額爲315.6億元，平均首發募資額爲1.94億元。其中首發募資額3億元以上的上市公司達28家，其中9家的募投項目將於2023年達產。北交所上市公司專精特新“小巨人”佔比達44.5%，多爲細分領域龍頭，募投項目的達產有望推動其快速成長，帶動業績保持高增。

估值修復

隨着制度完善，流動性持續改善，北交所成分股有望迎來估值修復。

2022年以來，北交所成分股均已經歷了較大幅度的回調，目前北證50的PE（TTM）爲17.9倍，相對估值水平偏低。相較於科創板、創業板，目前北證A股的換手率仍然處於較低水平。

隨着《意見》及八大舉措的逐步落地，中信證券認爲北交所的投資者結構將會逐漸豐富，买方力量有望不斷增強。疊加高質量上市公司有效供給，募投項目如期達產帶動業績增長，北交所吸引力有望不斷上升，流動性有望持續改善，北證優質公司有望迎來估值修復。

投資主线

北交所“專精特新”含量高，成分股股價已充分回調，整體估值水平處於相對低位。展望未來，在制度完善、回購加持、募投項目達產、投資者結構逐漸豐富等多重因素下，北交所流動性有望持續改善，北證優質公司有望迎來估值修復。

中信證券梳理了北交所上市公司，建議從三條投資主线布局北交所：高景氣賽道中的北交所上市公司、北證50成分股中的流動性居前者、北交所的專精特新“小巨人”。

主线一：建議重點關注北交所的高景氣賽道上市公司。近年來A股市場新能源產業鏈、半導體產業鏈、汽車產業鏈相關公司業績快速增長，市值也不斷攀升。北交所重點支持先進制造業和現代服務業，也有多家屬於高景氣賽道的上市公司，但是其整體估值水平遠低於滬深市場對標公司。

例如，硅烷科技2023-2025年的PE（Wind一致預期，下同）分別爲14倍、10倍、8倍，而其滬深市場對標公司（華特氣體、金宏氣體、凱美特氣）2023-2025年的PE均值分別爲40倍、30倍、23倍。隨着2023年北交所流動性的改善，這些優質公司有望迎來價值重估。

主线二：建議重點關注北證50成分股中的流動性居前者，尤其是其中權重較高的。這些公司市值規模較大、流動性較好，在北交所估值修復的過程中，更易獲得資金關注，有望迎來“戴維斯雙擊”。

主线三：建議重點關注北交所的專精特新“小巨人”。北交所聚焦“專精特新”，目前共有97家專精特新“小巨人”，大多是細分領域的龍頭企業，成長確定性較強，有望在募投項目達產的進程中保持業績快速增長。

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