盡管受經濟運營面臨新的困難挑战等宏觀因素影響，但凌雄科技上半年依然表現出強勁的發展韌性。2023年9月26日，中國DaaS（設備即服務）行業第一股凌雄科技（02436.HK）發布2023年中期報告。報告顯示，凌雄科技上半年營收達8.22億元（人民幣，下同），經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億元。據悉，若以2023年上半年收入計，凌雄科技的營收繼續保持行業第一。

有機構指出，2022年，凌雄科技營收逆勢增長25.1%達16.64億元，創歷史新高；同時實現利潤近億元。2023年上半年，凌雄科技核心主營業務繼續展現較好的增長或平穩發展態勢。這已經充分證明了其穿越周期的能力，而這個能力形成的根源在於其扎實打造的優秀基本面正發揮着越來越重要的作用。

核心壁壘深厚，業績持續高質增長

在外界看來，凌雄科技團隊深耕DaaS行業近20年，是經過市場和時間的深度檢驗。DaaS行業是以IT設備爲基礎經營對象，從事IT設備訂閱、IT技術訂閱服務、基於SaaS的設備管理和IT設備回收的集多種經濟活動爲一體的綜合性產業，是具有基礎性、帶動性、環保性的新興產業。DaaS服務重點是幫助企業解決IT設備全生命周期管理痛點，從而幫助企業降本增效。機構數據顯示，與傳統做法相比，DaaS服務模式可幫助企業減少97.4%的首期投入，在三年內將運營成本降低約10%至30%。

“在經濟高速增長的階段，一直享受DaaS服務的各大企業並沒有關注到其創造的價值。當我國經濟進入高質量增長階段，特別是疫情這幾年，企業高度重視現金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服務的價值廣受認可和關注。”凌雄研究院相關負責人表示，可以說，疫情三年幫助DaaS行業教育了市場，提升了市場認知度。

受益於綜合利好因素，2019-2021年，中國DaaS市場規模一路“高歌猛進”，由197億元增加至345億元，復合年增長率約爲32.3%。凌雄科技與行業同頻共振，對應期間的收入也5億元提升至13.3億元，復合年增長率約爲63.1%。

灼識咨詢的資料顯示，2021年，按收入計，業內前五大市場參與者佔總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約佔總市場份額的3.9%，行業排名第一。這也意味着，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。此外，2022年，若按收入計，凌雄科技繼續保持行業第一。

“DaaS行業業務邏輯看似簡單，但是想要領軍者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規模都有很高的要求。而作爲行業頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩居行業龍頭，並持續保持向上的發展勢頭。”相關業務負責人指出，一方面在於其能夠精准把握市場規律並持續滿足市場需求，另一方面在於其構建了不可超越的行業核心壁壘。

何爲DaaS市場規律？其中之一就是服務越深，客戶的粘性會越強。也就是說，隨着企業客戶規模越來越大，其需求也會越來越多樣化，在這種背景下，企業客戶往往傾向於選擇具有全棧式全生命周期服務能力且資質過硬的供應商。因爲，對於客戶而言，這種解決方案是成本的最優解。

“這種解決方案分爲兩個維度：一是提供從IT設備回收到設備訂閱、IT技術服務的閉環服務。二是提供全品類IT設備訂閱服務。”上述負責人分析到，凌雄科技在釐清這背後的機理後，反應速度和執行效率非常高：2008年开啓IT設備訂閱服務業務，2017年开始IT設備回收服務業務，2018年开始推出設備管理SaaS業務，而在這個過程中，配套的IT技術訂閱服務業務一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業內率先完成了全產業鏈布局。

隨後，凌雄科技以數字化建設爲基礎，創新打造數字化閉環DaaS服務模式。該模式爲企業提供包含設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS、設備回收服務等在內的全棧式服務，企業可根據自身發展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從而一定程度實現了企業按需定制、按使用付費，幫助企業完成從購买設備到購买服務的轉變，有效解決了中小企業數字化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業降低運營成本，提高經營效率。

對此，達晨財智上海分公司總經理黃躍衛認爲，資產運營商具備天然的整合地位，將原本零散的各服務要素封裝爲套餐式服務，從而滿足客戶的一站式需求，並隨着規模的增大，單客戶的資產回報率增加。“相較於行業中其他市場參與者單一的設備訂閱服務，凌雄科技提供涵蓋IT辦公設備（包括電腦、打/復印機、會議大屏等）全品類全棧式全生命周期的解決方案，極大提高企業客戶的使用體驗，拉近與客戶距離，提升了企業客戶的粘性和單客戶的資產回報率。”

隨着商業模式運營的更加成熟，服務更加深入，凌雄科技逐漸構築起行業核心壁壘。海通國際研報指出，凌雄科技構建的行業壁壘包括：一是閉環DaaS生態可以產生強大的協同效應，IT設備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協同效應且客戶粘性很高；二是完善且強大的回收翻新產業鏈，對設備訂閱服務起到強支撐和協同效應；三是智能風控體系對DaaS業務的开展至關重要，公司常年保持很低的壞账率；四是战略股東的強力支持。

以各業務之間的協同效應爲例，黃躍衛表示，其一，設備回收業務不僅可讓其獲得豐富的廉價且可租賃的二手設備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設備品質，降低故障率，提升毛利。第二，短租業務與長租業務相輔相成，可以提高庫存設備的周轉率和租賃效率。其三，IT技術運維服務在提高單客貢獻率的同時又提升了企業服務體驗。其四，資產管理SaaS平台更是各類服務的導流入口。

“各業務之間已經形成完整的閉環，協同性得到充分的驗證，全產業鏈協同實現1+1＞2的效果。與競爭對手相比，凌雄科技全產業鏈閉環的商業模式是非常重要的核心優勢。”黃躍衛指出。

凌雄科技持續築高核心壁壘的成效顯著，最重要表現之一就是業績增長質量持續提升。數據顯示，凌雄科技2022年長期設備訂閱客戶數量同比增長約32.9%；大客戶獲取能力持續增長，2022年大客戶數量同比增長約26.3%；2022年總設備訂閱量同比增長約17.1%至近500萬台。

在盈利方面，2022年，凌雄科技的淨利潤、經調整利潤，均實現大幅扭虧爲盈，經調整後EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）繼續保持大幅增長。其中，淨利潤更是近億元。

有分析師表示，在新冠疫情衝擊、國內經濟下行等多重考驗下，營收和利潤均繼續保持逆勢高質量增長，說明公司基本面優質、未來持續增長具有確定性。

根據業績報告，展望2023年下半年，凌雄科技將一如既往堅守以服務好客戶爲中心的價值觀，繼續把握發展機遇擴充業務版圖，不斷提升服務水平與服務質量，以更好地讓客戶輕松辦公。與此同時，凌雄科技也將持續優化各業務板塊的收入和成本結構，以進一步提升業務的韌性，爲股東創造更大價值。

業績潛力或加速兌現，大行給出積極預期

由於資本市場整體承壓，不少優質標的價值被低估。不過，隨着資本市場逐步企穩，像凌雄科技一樣有業績支撐的公司有望首先迎來價值重估。上述分析師表示。

對此，東方富海合夥人陳利偉進一步指出，凌雄科技未來的市值空間主要反映在中國DaaS市場滲透度的提升上。“有多大的市場滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對凌雄科技抱有非常樂觀的預期。”

有機構數據顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發展空間。而一個值得關注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經迎來歷史機遇期。

一方面，在百年變局持續演進和多重超預期因素的疊加作用下，各大企業面對諸多不確定因素，高度重視現金流，高度注重降本增效，對DaaS服務也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業發育成熟。

另一方面，在國家大力推進數字化轉型升級的牽引下，我國各大企業在數字化建設領域的投入越來越多，以期實現高質量增長。據IDC的數據顯示，2022年，中國中小企業IT支出812億美元，同比增長4%。預計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，並在2026年達到1309億美元（約萬億元人民幣）規模。這意味着，中國DaaS市場未來的增長空間巨大。

據灼識咨詢研究報告顯示，中國DaaS市場規模預計未來幾年將保持32%的年復合增長率，並將在2026年達到1382億元。在海通國際看來，如果中國IT設備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市佔率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。

海通國際在研究報告中給予公司“優於大市”評級。該行測算，凌雄科技2023年的估值爲46.4億元人民幣，公司2023-2025年將實現總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經調整的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）爲3.69/5.62/8.61億元人民幣，調整後淨利潤爲4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。不難看出，海通國際認爲，在未來幾年，公司的毛利率和淨利潤將得到較大幅度的提升，業績兌現值得期待。$凌雄科技(HK|02436)$

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