華泰證券發布研究報告稱，博彩行業經歷三年疫情幾近停擺及VIP中介消退，在新《博彩法》下有望圍繞“修復+轉型”重新振作展开十年長徵，往“亞洲休闲娛樂和會展旅遊目的地”進發。中長期看，澳門產業多元化及融入大灣區發展大局更是勢在必行。目前，中場及非博彩業務有望受惠於疫後客流回歸，但須強調增長前景將取決於: 政策催化、客戶轉化、博企運力、宏觀因素及“回頭”意愿等。綜合考慮，預計23/24年GGR將修復至19年62%/80%。當中，預計23/24年中場收入將恢復至19年90/120%;VIP收入將恢復至19年30%/35%。年底將至至旺季回歸，澳門作爲合家歡旅遊勝地，擁有美食、文化、水上樂園、演唱會等遊玩選項，板塊配置價值凸顯。

華泰證券主要觀點如下：

“好久不見”，澳門博彩配置價值凸顯，24年GGR將修復到19年80%

今年是澳門“從买手表到买手信”轉型再出發的元年。博彩行業經歷三年疫情幾近停擺及VIP中介消退，在新《博彩法》下有望圍繞“修復+轉型”重新振作展开十年長徵，往“亞洲休闲娛樂和會展旅遊目的地”進發。中長期看，澳門產業多元化及融入大灣區發展大局更是勢在必行。

目前，中場及非博彩業務有望受惠於疫後客流回歸，但須強調增長前景將取決於: 政策催化、客戶轉化、博企運力、宏觀因素及“回頭”意愿等。澳門政府8月稱23年GGR將達到1800億澳門元，綜合考慮，預計23/24年GGR將修復至19年62%/80%。年底將至至旺季回歸，澳門作爲合家歡旅遊勝地，擁有美食、文化、水上樂園、演唱會等遊玩選項，板塊配置價值凸顯。

從买手表到买手信3.0，2016年以來三輪轉型嘗試，但本輪“勝率更大”

預計23/24年中場收入將恢復至19年90/120%。全面通關後訪客量保持在高位。原中介VIP客戶約30%將分流至中場，而原中場客戶恢復到60%，加上疫後出行需求釋放增加了一批“新力軍”。

衆博企實力也不可同日而語，自21年澳博上葡京度假村、金沙倫敦人和四季名薈已先後开業;23Q2銀河三期和新濠影匯二期亦分段开業蓄勢待發，加上演唱會和優惠反饋吸引旅客“回頭”，行業收入有望迎來年內高峰。但轉型之途亦並非一帆風順，澳門正面對亞太地區諸多“後起之秀”，另外，當出國航班運力逐漸恢復後，旅客或選擇轉战國外旅遊購物。

澳門博彩未來將更像旅遊消費板塊，還是周期板塊?

預計23/24年VIP收入將恢復至19年30%/35%。自疫情及中介消退後，VIP業務出現結構性變化，預計殘留的原中介客戶只有10-20%將轉移到直營VIP，而在強監管政策下，繼續以該形式參與博彩的客戶將“微不足道”，另有約50%或將永久流失。

歷史上VIP業務佔比較中場高，跟傳統經濟行業以及社融的關聯性也較大，因此宏觀經濟增長或將牽動VIP業務。澳門博彩未來既是休闲旅遊消費板塊，也是具備周期屬性板塊。

風險提示：

測算存在誤差，外匯資金監管加強，政策落地不及預期，海外遊客恢復不及預期，海外博彩市場競爭加劇。

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