招商證券發布研究報告稱，美國企業債違約風險確實在上升，當前仍較低。但隨着到期量增加，企業債違約風險或將進一步上行，推動美聯儲政策轉向。高利率環境下，美國企業債務負擔加重、企業破產申請增加、企業債違約率上升(尤其消費相關行業風險更大)、企業債的信用利差或將重新走闊。歷史上，信用利差大幅走闊往往對應降息。降息周期开啓後，有助於壓低企業再融資成本，經過1-2年左右(時滯不等)企業債違約率將達峰轉向下降。
招商證券主要觀點如下：
企業層面：
維度1：企業破產數：美國商業破產案件數在2021年降至歷史低位， 2022下半年至今明顯回升，目前仍低於疫前歷史平均水平。今年上半年，美國商業破產案件數同比+35%。非必需消費品是破產公司最多的行業。
維度2：企業評級調整：當前面臨評級下調風險的公司數顯著多於評級上升的公司。消費品行業、媒體娛樂行業的公司評級下調風險較大。今年以來美國破產和評級調降的企業數增加，一方面來自於勞動力緊張和經濟活動放緩，一方面來自於利息支出和再融資成本的大幅增加。
企業債層面：
維度3：企業債收益率：從2022年至今大幅上行。截至9月27日，美國穆迪Aaa級企業債收益率5.38%，較2021年底上行2.67個百分點，高於2000年以來該收益率的中位水平4.69%。預計在美聯儲政策立場明確轉向前，美國企業債收益率仍將維持高位。
維度4：信用利差： 1)美國企業債OAS利差在2022年上行、2023Q2-Q3下降。截至9月26日，彭博美國投資級、高收益企業債OAS分別爲1.17%和3.96%，分別較Q1末下降21BP和59BP。2)美國企業債高收益級 - 投資級利差(HY - IG)在今年以來下降，當前低於歷史中位水平。OAS和HY-IG利差均反映出市場對美國企業債違約擔憂降溫。
維度5：發行與到期：美國企業債發行量在2020年激增，好的方面是，多增部分以可贖回、固定利率的債券爲主。美國企業債將在2024-2026年大量到期，增大了集中違約的風險。
維度6：平均久期：2022年至今美國企業債的平均久期在顯著下降。截至2023年9月26日，彭博美國高收益企業債久期3.5年，彭博美國投資級企業債久期6.8年，較1年前分別下降了0.4年、0.6年。
維度7：企業債違約率：2020年低利率環境下，美國企業債違約率降至歷史極低水平。2022年以來隨着聯儲加息，美國企業債(尤其是高收益債)的違約率也开始回升，當前已上升約2個百分點，但仍在歷史較低水平，遠遠低於90年代初、2001-2002、2008-2009經濟大衰退時期。
風險提示：美國經濟超預期衰退，美聯儲政策超預期。
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標題：招商證券：七維度評估美國企業債違約風險
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