中信建投發布研究報告稱，澳麥的雙反稅收政策取消，有望緩解2024年啤酒企業的原料成本。疊加包材成本目前的下行趨勢，啤酒企業2024年利潤有望表現較大彈性。啤酒行業在弱復蘇消費環境下具有逆周期屬性，頭部企業通過控本降費、結構升級等方式，保持利潤率提升態勢。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，2024年澳麥有望緩解原料成本壓力。

中信建投主要觀點如下：

核心觀點

2023年8月4日，商務部發布《關於原產於澳大利亞的進口大麥所適用反傾銷措施和反補貼措施復審裁定的公告》，自2023年8月5日起終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷稅和反補貼稅。

近年來大麥進口價格受氣候因素及國際政治因素影響較大，啤酒企業成本壓力顯著。本次終止對澳麥的雙反稅收政策，有望緩解2024年啤酒企業原料成本。疊加包材成本目前的下行趨勢，啤酒企業2024年利潤有望表現一定彈性。

事件：

2023年8月4日，商務部發布《關於原產於澳大利亞的進口大麥所適用反傾銷措施和反補貼措施復審裁定的公告》，鑑於中國大麥市場情況發生變化，對原產於澳大利亞的進口大麥繼續徵收反傾銷稅和反補貼稅已無必要。自2023年8月5日起，終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷稅和反補貼稅。

簡評

我國大麥進口曾以澳麥爲主，2020年“雙反”後結構多次切換

大麥在國內屬於小品種作物，相關政策補貼較少，且沒有形成規模化種植。在海外進口產品衝擊下，國產大麥數量整體呈持續下滑趨勢，進口佔比則不斷提升，近年一度接近90%水平。國內大麥進口地近年來多次切換，澳大利亞曾佔較大比例，2017年佔比達73.1%高位，此後下滑至2019年的39.1%。

2020年5月18日，商務部發布2020年第14號和第15號公告，對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷稅和反補貼稅。反傾銷稅率爲73.6%，反補貼稅率爲6.9%，實施期限自2020年5月19日起5年。2020年我國大麥進口地中澳大利亞佔比下降至18.5%，2021年开始國內基本不再進口澳大利亞大麥。

其他進口地中，烏克蘭大麥佔比在2018年後增長較快，從2018年的5.6%提升至2021年的25.7%，2022年明顯下滑至4.3%。阿根廷大麥則逐步承接進口需求，佔比從2019年的1.1%提升至2022年的41.5%。此外，加拿大、法國也是國內大麥主要進口來源地。目前，國內大麥進口佔比中，阿根廷、加拿大、法國佔比分別爲41.5%、30.1%、17.1%，CR3達88.6%。

“雙反”稅收取消，進一步確定行業成本下行趨勢

2023年4月14日，應中國酒業協會申請，商務部決定對原產於澳大利亞的進口大麥繼續徵收反傾銷稅和反補貼稅的必要性進行復審。2023年8月4日商務部發布《關於原產於澳大利亞的進口大麥所適用反傾銷措施和反補貼措施復審裁定的公告》，決定自2023年8月5日起終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷稅和反補貼稅。

國內進口大麥價格自2022年12月高點410美元/噸持續回落，23年6月進口均價爲347美元/噸，當月同比下降4.4%。受進口大麥價格下降影響，麥芽加工企業、啤酒生產企業成本壓力降低，“雙反”稅收取消後將進一步確定成本下行趨勢。

近年來大麥進口價格受氣候因素及國際政治因素影響明顯，進口均價從2020年的233美元/噸提升至2022年的356美元/噸，啤酒企業成本壓力明顯。對比歷史大麥進口價格，澳麥整體價格水平低於阿麥、加麥等，烏克蘭預計短期內大麥價格或仍處於高位。國內啤酒企業一般於年底鎖定次年的大麥價格，2023年大麥成本壓力仍較爲明顯。本次終止對澳麥的雙反稅收政策，有望緩解2024年啤酒企業的原料成本。疊加包材成本目前的下行趨勢，啤酒企業2024年利潤有望表現較大彈性。

投資建議：啤酒行業在弱復蘇消費環境下具有逆周期屬性，頭部企業通過控本降費、結構升級等方式，保持利潤率提升態勢。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，2024年澳麥有望緩解原料成本壓力。

風險提示：1、競爭加劇風險：目前國內啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內中高端產品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水平。近期受市場情緒影響啤酒板塊回調，青啤、重啤、華潤等頭部企業在本輪調整中估值已處於合理區間，23年PE約爲30倍。2、高端產品推進不及預期風險：行業進入高端化發展時代，各企業通過推進高檔產品銷售提升盈利水平。如果受消費力下降等因素影響，產品結構升級受阻，啤酒企業盈利或不及預期。3、原材料等成本波動風險：啤酒原料、包材等原材料佔啤酒生產成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業盈利水平。當前包材成本從高點回落，大麥、原油價格仍爲處於高位，若成本大幅上漲會使得企業盈利不及預期。

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標題：中信建投：澳麥“雙反”取消 強化啤酒成本下行趨勢

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