國泰君安發布研究報告稱，中秋國慶假期出遊旺盛，估算航空國內量價較2019年均顯著增長，好於市場預期。2023年以來中國航空需求快速恢復，且旺季壓制性需求集中釋放。受益於票價市場化與積極收益管理，票價中樞已上行。中國航空消費尚處初級階段，需求韌性良好。國家積極推動國際增班，待供需恢復，票價中樞上升將持續，盈利中樞上升可期。

建議Q4淡季逆向增持，維持中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國民航信息網絡(00696)、中國東航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)、南方航空(600029.SH)等“增持”評級。

國泰君安主要觀點如下：

量：中秋國慶假期出遊旺盛，估算航空國內客流較2019年增長超15%

根據文旅部數據中心測算，中秋國慶假期8天，國內旅遊出遊人數8.26億人次，按可比口徑較2019年增長4.1%。根據交通運輸部數據推算，假期8天中國民航日均客運量超兩百萬人次，較2019年國慶假期日均明顯增長，且增幅大於暑運的近5%。其中，該行估算國際日均客運量恢復至2019年近六成，較暑運51%的恢復程度進一步提升;該行估算國內日均客運量較2019年增長應超15%，高於暑運的近12%，符合中國民航局節前預測。

價：估算假期航空國內票價較2019年上升超一成，顯著好於預期

此次中秋國慶雙節連假，且前後可拼假錯峰出行，客流出行相對更爲分散，同時疊加國際過剩運力增投國內市場導致供給充足，該行估算假期國內客座率超80%，仍低於2019年同期。假期預售進度快且航司預售收益管理積極，票價市場化效應充分顯現，同時臨近假期與節中低谷靈活定價積極提升座收，該行估算假期國內票價(含油)較2019年上升超一成，符合該行“票價升幅將高於暑運”預期，顯著好於市場預期。預計中秋國慶旺季盈利將助力航司全年行業性扭虧。

航空需求韌性好於預期，長期增長空間仍巨大

節後淡季回落或再次引發自上而下需求擔憂。該行認爲中國航空消費尚處初級階段，三大特徵決定韌性良好。1)低頻次：國人年均乘機僅0.5次，航空消費佔居民消費極低。2)低滲透：僅一成多國人曾乘機，航空消費滲透空間巨大。3)高公商：該行估計公商務需求佔比約四成，相對海外市場更高且更具韌性。2019年之前的二十年，中國航空客流年復合增速近13%，經濟波動、高鐵分流、非典疫情等均未改長期趨勢。航空消費滲透與乘機頻次提升不僅保障中短期良好韌性，更將驅動長期增長。需注意，航空需求由量與價綜合反映。空域瓶頸持續且票價市場化，未來中國航空需求將體現爲客流穩步增長與票價中樞上升。

建議Q4淡季逆向增持

航空大邏輯，並非疫後盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。2023年以來中國航空需求快速恢復，且旺季壓制性需求集中釋放。受益於票價市場化與積極收益管理，票價中樞已上行。中國航空消費尚處初級階段，需求韌性良好。國家積極推動國際增班，待供需恢復，票價中樞上升將持續，盈利中樞上升可期。

風險提示：經濟波動、政策、增發攤薄、油價匯率、安全事故等。

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標題：國泰君安：假期航空量價好於預期 建議Q4淡季逆向增持

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