國信證券發布研究報告稱，錦欣生殖(01951)已整裝待發，期待業務快速復蘇，看好輔助生殖優質賽道及公司的持續成長性，維持“买入”評級。另維持盈利預測，預計2023-25年歸母淨利潤爲3.62/4.51/5.79億，同比增速199.3%/24.6%/28.3%。作爲輔助生殖醫療服務的龍頭，國內在平台總部醫院支撐下打造生育全周期一體化產業鏈，同時加快拓展武漢、昆明等新區域，海外美國HRC持續擴大市場份額。

報告主要觀點如下：

上半年業務復蘇良好，營收同比增長17%。

2023年上半年實現營收13.34億元(+17.2%)，純利2.24億元(+19.3%)，經調整純利爲2.55億(-1.2%)。輔助生殖需求較剛性，業務疫後復蘇良好，營收和淨利均有所修復，旗下各院區穩健發展，四川成都兩院融合順利，大灣區強勢增長，美國HRC國際患者逐步回流，武漢及昆明新院區成長勢頭良好。

四川錦欣西囡醫院獲得PGT試運行資質，大灣區ARS初診及凍業務復蘇強勁。

23H1成都板塊實現營收6.87億(-2%),2023年4月，四川錦欣西囡醫院(畢昇院區)與四川錦欣西囡醫院(靜秀院區)合並其醫療牌照至四川錦欣西囡醫院，上半年積極加強業務融合，提升營運效率、降低成本。2023年7月，四川錦欣西囡醫院(畢昇院區)獲得稀缺的PGT試運行資格。23H1深圳中山醫院實現營收1.88億(+14%)，上半年初診次數同比增加32.7%，且特需服務需求增加，帶動IVF平均客單價提升。香港區域實現營收0.3億(+16%)，主要受凍業務驅動，凍數量同比增長76%。美國HRC業務已逐漸從新冠疫情的影響中恢復，23H1美國HRC實現收入2.88億(+21%)。武漢院區上半年實現營收1.66億(+152.0%)，虧損已大幅減少;昆明院區實現營收1.23億，整合效果良好，上半年IVF治療周期數量同比增加39%。

毛淨利率均回升，各項費用率穩中有降。

2023H1毛利率爲42.3%(+1.5pp)，主要由於四川成都兩院融合後的集中採購攤薄藥品及耗材成本，且武漢ARS業務开始恢復盈利能力，公司在疫後正常運營情況下开始體現規模效應。銷售費用率爲6.5%(+1.8pp)，主要是由於昆明業務並表影響，九洲及和萬家醫院的銷售及營銷產生相對較高开支。管理費用率爲14.0%(-2.4pp)，財務費用率爲3.2%(+0.3pp)，淨利率回升至16.8%(+0.3pp)。

風險提示：新業務擴張不及預期、醫保控費超預期、醫療事故風險。

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標題：國信證券：維持錦欣生殖(01951)“买入”評級 大灣區ARS初診及凍業務復蘇強勁

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