“新能源”元素已經成爲引起車企股價波動的最主要因素。

2022年上半年的中國汽車產業，有比亞迪代表的中國制造衝進全球車企市值排行榜前三、新能源汽車總銷量超過特斯拉這樣的高歌猛進，也有蔚來汽車遭遇灰熊做空、股價腰斬這樣的刀光劍影。車企的悲喜並不相同，而差異背後也描繪出中國車企價值成長的新曲线。

針對2021年12月31日至2022年6月30日期間的中國公司市值表現，我們進行了階段性梳理，試圖以期末總市值、區間總市值變動、區間股價漲跌幅等客觀數據的排名及三項指標的加權綜合排名爲基礎，還原2022上半年中國車企的價值成長路徑。

本次觀察以A股、H股、美股主流的上市車企爲觀察對象，分別是長安汽車、小康股份、理想汽車、比亞迪、海馬汽車、廣汽集團、北汽藍谷、吉利汽車、長城汽車、上汽集團、北京汽車、蔚來、小鵬汽車等13家車企，不僅從期末總市值、區間股價漲跌幅等單一維度對車企進行排名，從單點表現對2022上半年車企成長情況、市場主觀情緒進行分析；同時也從三項指標的加權綜合排名爲車企們尋找平衡的價值排名，以反映其在復雜行情下所呈現的客觀成長情況。

本次《巴倫中國上市車企2021年年中市值增長10強》榜單中，排名前十位的中國上市車企分別是：比亞迪、理想汽車、長安汽車、小康股份、廣汽集團、長城汽車、海馬汽車、北汽藍谷、吉利汽車、上汽集團10家車企，這10家車企市值全部超過千億，跟後面的追趕者拉开了距離。以下是本次年中觀察的詳情。

總市值：比亞迪一騎絕塵，創記錄破萬億

上一代的中國汽車制造，關鍵詞是逆向开發、合資和收購等，而這一代的中國汽車制造，關鍵詞是比亞迪、比亞迪和比亞迪，起碼在現階段，沒有比它更能代表中國汽車制造的了。

截至2022年6月30日，比亞迪A股+H股的總市值達到8994.63億元，甚至在今年的6月10日，該公司A股市值一度超過萬億，成爲繼特斯拉、豐田汽車之後的“世界第三”車企，把“中國汽車制造”的名號打到了世界前列。

不僅如此，根據比亞迪日前公布的銷量數據顯示，其上半年銷售新能源汽車64.14萬輛，超過特斯拉同期56.4萬輛的交付成績，甚至超過了目前10家主流國產造車新勢力的總交付量。

“超越特斯拉”這個口號，國產新能源造車喊了多年，比亞迪用8萬來輛的銷量差距向這一目標實質性地推進了一步。

當然，這份“超越”也有許多討巧的地方。其一是比亞迪的銷量有近一半是搭載DM-i技術的混動車型，而純電動車的銷量爲32.35萬輛，與特斯拉仍然差距不小；其二是比亞迪的產品“軍團”大多盤踞中低端市場，單車均價在20萬元以下，僅有一款比亞迪漢旗艦版能與特斯拉Model 3有一战之力；相比之下，特斯拉Model 3和特斯拉Model Y均價分別超過了30萬元、35萬元。

但本質上，在新能源轉型的高速賽道上，比亞迪已經拿下了“超高的新能源佔比”和“龐大的銷售量規模”兩手好牌。數據顯示，2022上半年，比亞迪的新能源汽車銷量和佔比分別達到了64.14萬輛和99.22%。

圖表來源： 根據同花順、東方財富、wind等公开數據整理制作

這也是它能在同量級銷量的情況下，與吉利汽車在市值上能拉开距離的根本原因。數據顯示，吉利汽車2022上半年的銷售量爲61.38萬輛，新能源汽車滲透率爲18.39%。兩家車企期末總市值則分別爲8994.63億元、1528.71億元。

這其實也反映了傳統上市車企在資本市場上的待遇是強烈受到新能源轉型效率所影響的。上汽集團、廣汽集團和長安汽車可以從反面進一步論證該現象。

上述三家車企2022上半年的銷售量分別爲223.43萬輛、114.99萬輛、112.58萬輛，是中國車企銷量排名前三的車企。但它們的新能源汽車滲透率則分別爲17.58%、9.86%、7.55%。也正因爲如此，盡管規模上依然領跑，但資本买單的意愿大幅減弱——上汽集團、廣汽集團和長安汽車上半年的市值排名分別排到了第五、第九、第七。

2022上半年依然需要關注的是兩家國產新勢力——理想汽車、蔚來汽車，憑借“新勢力”的光環，它們在總市值排行榜上依然可以名列前茅。其中理想汽車在上半年完成了對蔚來汽車的市值超越，成爲了“蔚小理”新王，而蔚來汽車卻遭遇了市值腰斬的窘困。

需要注意的是，從總市值排行榜來看，在第一名比亞迪和第二名長城汽車之間，存在着超過6000億元的市值鴻溝，這一差距是傳統車企轉型低效和造車新勢力量產不足所共同促成的結果。

漲跌幅：華爲場外托市，新勢力幸存一家

區間股價漲跌幅可以很直白地反映資本市場對個股的情緒變化。2022上半年，我們觀察的13家車企中，6家錄得區間上漲，漲幅1.44%-50.48%，漲幅最低的是廣汽集團，漲幅最高的是長安汽車。另外11家車企錄得區間下跌，跌幅7.49%-33.62%。跌幅最低的是北汽藍谷，跌幅最高的是小鵬汽車。

漲跌幅榜前兩位中，長安汽車自4月27日的6.40元/股最高漲至6月29日的21.43元/股，區間漲幅達234.84%；小康股份則是自4月27日的32.70元/股最高漲至6月28日的90.50元/股，區間漲幅176.68%。

長安汽車、小康股份的股價上漲，帶着濃厚的華爲屬性——它們都是與華爲深度合作進行新能源造車的車企。其中，小康股份旗下賽力斯和華爲合作推出了問界M5、問界M7，長安汽車則是與華爲和寧德時代共同打造了新能源汽車品牌阿維塔，目前阿維塔11已經开放預訂。

這兩家車企的股價異動與華爲概念股這一身份息息相關。拉長時間线來看，小康股份股價正式起勢是在2020年11月，而背後的邏輯正是小康股份與華爲合作造車的市場傳言，紛紛擾擾半年過後，這場合作最終在2021年4月23日公之於衆，當天華爲在上海車展展出HI模式制造的小康股份賽力斯車型，並宣布在華爲渠道售賣賽力斯華爲智選SF5車型。到了2022上半年，隨着問界M5啓動交付以及問界M7推新消息曝出，小康股份被華爲一口氣吹上了天。

長安汽車是少有被稱爲“妖股”的正經汽車制造商。6月25日，長安汽車在重慶車展上展出的阿維塔11終於有了要上市交付的意思，資本市場也熱情地給予回應，一口氣把長安汽車股票推到了21.43元/股的高地。

而阿維塔11的亮相，讓長安汽車這個“正經人”成了取代小康股份的最佳人選。相比於賣摩托、买微車的小康股份，“根正苗紅”的長安汽車似乎看起來更撐得起華爲概念整車股領頭羊這個名號。

事實上，在摘除華爲因素之後，長安汽車和小康股份的成色並不如其股價漲勢那般優秀。長安汽車的阿維塔11至今未有銷量公布，其上半年新能源汽車滲透率也僅爲7.55%，在主流車企中是末流之位；小康股份上半年新能源汽車的銷量爲45622輛，還比不上一家造車新勢力。

對比之下，“蔚小理”中，小鵬汽車和理想汽車在2022上半年均實現了月均破萬的交付成績，分別達到了68983輛、60403輛。而蔚來汽車則棋差一招，僅交付了50827輛。

值得一提的是，在區間股價漲跌榜中，僅有理想汽車一家錄得了上漲，漲幅爲25.63%，而小鵬汽車和蔚來汽車則排在所有觀察對象的隊尾，區間跌幅分別爲33.62%、27.83%。曾經同甘共苦的“三傻”，只有理想汽車“離隊”了。

市值增長：三股新風向，“錢+量”兩手抓

總市值能表現某個時間點市場對上市企業的價值預期，區間股價漲跌幅則能表現某個階段資本情緒對上市企業的態度，但我們認爲，這樣的“成長”實際上具有太多的偶然性，尤其是中國上市車企大多在A股這樣一個受投資者情緒強烈影響的資本環境。

爲此，我們通過對上市車企的期末總市值、區間總市值變動、區間股價漲跌幅的排名情況進行3/4/3的加權處理後重新計分，以相對客觀地表現公司的市值成長性。

圖表來源： 根據同花順、東方財富等公开數據整理制作

從加權處理後的排名情況來看，中國汽車上市公司市值增長10強的排名與其他三項指標的排名情況出現了一些差異。比如，經過期末總市值、區間總市值變動排名兩項指標加權後，區間股價漲跌幅較高的小康股份和長安汽車的總排名略微下滑；但同時也有相對靜態的車企，比如蔚來汽車和小鵬汽車，加權處理後的排名依然排在13家車企的隊尾。

從排名靠前的幾家車企可以看出，“市值增長”較好的車企所表現出的價值成長性具備以下特點：

市場預期保持了較長時間的積極情緒，行情經歷了較長時間的上漲。比如比亞迪，相比於小康股份股價的起勢時間，比亞迪股價持續上漲的起始點在相對布局代表性的2019年底，這在整個汽車股盤子中基本可以算是單點上揚的情況。

在同類型的車企中，具有突破性的優勢。比如理想汽車，資本市場對其市場價值的評判通常會橫向對比“蔚小理”中的蔚來汽車、小鵬汽車，相對這兩家車企而言，理想汽車在利潤率上的預期遠高於深陷“規模換虧損”無法自拔的小鵬汽車和量產乏力的蔚來汽車。

相比於同體量的同行，兼具穩定性和成長性期待的車企。比如長安汽車，作爲傳統車企本身具有一定量產能力，而在華爲加持下的新能源產品尚未有具體實績的曖昧期，其新能源轉型的後續表現存在加速可能性。

三只代表性個股所代表的的是資本市場上在評估車企價值時的三個不同的側重點。對龍頭企業比亞迪，更看重其保持穩定成長的可能性，對造車新勢力理想汽車更看重其實現盈利的可能性，對熱點概念股則更看重熱炒概念後新能源業務實現穩定業績增長的可能性。

但無論哪一個側重點，最終回歸的落腳點都是“錢和量”的問題，即在新能源汽車領域取得一定量產成績的同時，還要控制虧損、甚至盈利。

在追蹤觀察對象的過程中，我們發現，“新能源”元素已經成爲引起車企股價波動的最主要因素，且這一波動存在極強的主觀情緒驅動。但新能源產品的量產問題和新能源業務的虧損情況則將主觀的資本情緒拉回理性，成爲制衡“概念炒作”的一股強大力量。

爲此，有業內人士對我們說，新能源汽車作爲汽車行業最具成長性的大方向，很多時候是用“夢想”去給相關概念股進行估值，無法避免地會出現概念炒作的情況。但股價不斷炒作的過程中，突破預期極限，價格高到“夢想”無法承載，又沒有盈利能力進行估值支撐時，必然會遭受股價腰斬。爲此，新能源汽車概念的高估值也表現出了更明顯的脆弱性。

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