招商證券發布研究報告稱，2020年以來，生物醫藥投融資環境經歷了狂歡與降溫，在該過程中，CRO和CDMO受影響的節奏和程度不盡相同。其中CRO，在投融資壓力下於2022Q2率先普遍下調業績指引，但2023H1也優先陸續感受到行業好轉跡象。感受到投融資的好轉，Charles River、Medpace、ICON等企業預期下遊企業研發動力和服務外包需求將逐步恢復，上調了業績指引。

招商證券主要觀點如下：

2020年以來，生物醫藥投融資環境經歷了狂歡與降溫，在該過程中，CRO和CDMO受影響的節奏和程度不盡相同：

CRO：在投融資壓力下於2022Q2率先普遍下調業績指引，但2023H1也優先陸續感受到行業好轉跡象。感受到投融資的好轉，Charles River、Medpace、ICON等企業預期下遊企業研發動力和服務外包需求將逐步恢復，上調了業績指引。

CDMO：受投融資影響相對滯後，2023上半年感受到業績壓力。由於新冠疫苗、新冠藥以及CGT等需求的驅動，CDMO企業在2022年仍維持較爲樂觀的業績指引;1H2023投融資的影響逐漸傳導到CDMO行業，企業收入增速放緩，部分企業因俄烏战爭導致產能建設放緩，下調業績指引。

關注焦點梳理：

投融資：早期臨牀前項目最先受到影響、研發支出趨於謹慎，但臨牀後期項目受到影響較小。Medpace等企業在4Q2021就感受到投融資對下遊Biotech研發支付意愿的影響，臨牀前RFP(Request for Proposal，招標書)下滑;IQVIA等臨牀CRO龍頭雖也感受到投融資帶來的影響，但主業臨牀CRO仍維持穩健。

下遊需求：市場環境波動，客戶需求更容易向頭部企業聚集。從客戶需求來看，SMID客戶自2H2022开始挑選優質管线繼續推進而淘汰劣質項目，Big Pharma研發和運營狀態相對平穩。此外，發現在資本市場融資困難、研發風險大的背景之下，無論是Biotech還是Big Pharma，出於研發成功率和速度的考慮，會更愿意選擇頭部的CXO企業合作。

CAPEX：行業並購整合活躍，龍頭企業持續加大能力建設。1)CRO：圍繞新興療法(如mRNA、CGT及ADC等)、產業鏈進行能力拓展，龍頭CRO持續提升規模，行業集中度加速提高。2)CDMO：圍繞新興療法/新能力(如預灌封、無菌制劑)、新地區覆蓋、產業鏈上下遊拓展。

從優秀選手Medpace看公司：自2021年以來，即使面臨投融資下行，公司從未下調業績指引，最近還連續三次上調了指引。公司單季度營收整體維持約30%左右的同比增速水平，展示出公司較高的;反直覺的是，Medpace的主體客戶並非Big Pharma而是Biotech，但憑借其領先的服務能力，參與數款FIC/BIC藥物，積攢下良好的行業口碑，推動業績增長。

風險提示：

宏觀環境動蕩、行業監管、下遊需求、產能建設、匯率波動等。

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標題：招商證券：海外CRO公司業務逐漸回暖 積極關注邊際變化、新需求及公司

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