安信國際發布研究報告稱，中國中免(01880)發布2023年前三季度業績快報，2023Q1-Q3實現營收508.4億元，同比增長29.1%，歸母淨利潤爲52.0億元，同比增長12.3%，扣非歸母淨利潤51.8億元，同比增長13.1%。其中Q3實現營收149.8億元，同比增長27.9%，歸母淨利潤爲13.3億元，同比增長93.2%。

報告主要觀點如下：

Q3表現符合市場預期，毛利率持續改善

2023Q1-Q3，中國中免實現營收508.4億元，同比增長29.1%，歸母淨利潤爲52.0億元，同比增長12.3%，扣非歸母淨利潤51.8億元，同比增長13.1%。按照單個季度的表現來看，Q3實現營收149.8億元，同比增長27.9%，相比2021年同期增長7%;歸母淨利潤爲13.3億元，同比增長93.2%，相比2021年同期減少57%。由於Q3是海南旅遊的淡季，整體表現來看基本符合市場預期。此外，Q3毛利率恢復至34.27%(Q1/Q2毛利率分別爲28.75%/32.47%)，同比提升9.58pp，環比提升1.8pp，主要是產品結構優化和折扣幅度收窄對毛利率帶來了持續的改善。但由於客流上升，機場租金有所增加，淨利率環比下滑1.47pp至8.90%。

雙節假期旅遊需求爆發，消費仍待恢復

根據海南機場集團數據，中秋+國慶雙節期間，海口、三亞、瓊海三家機場共完成航班起降7276架次，旅客量達到115.8萬人次，同比分別增長143%/255%，相比2019年同期分別增長22%/22%。其中，海口美蘭機場完成航班起降4182架次，旅客量63.6萬人次，同比分別增長108%/192%，相比2019年同期分別增長21%/24%。三亞鳳凰機場完成航班起降2953架次，旅客量50.6萬人次，同比分別增長212%/388%，相比2019年同期分別增長18%/17%。另外，中秋+國慶8天假期，海南離島免稅銷售額及購物人數均較去年同期翻倍增長。根據海口海關數據，雙節期間海南離島免稅銷售金額達13.3億元，同比增長117%;免稅購物人數達17萬人次，同比增長143%;日均銷售額達1.7億元，環比23年五一(1.8億元)下滑5.9%，同比22年國慶(0.9億元)增長89.9%;人均消費約爲7824元，環比23年五一(8101元)下滑3.4%，同比22年國慶(8761元)下滑10.7%。由此可以看出，雖然長假帶來了旅遊需求的大爆發，客流量增長顯著，但人均消費依然未能實現很好的增長，整體消費仍在持續恢復中。

重奢品牌落地，期待旺季表現

此前，經過了長時間的洽談，重奢品牌LV和Dior終落地三亞海棠灣，雖然均以有稅業態形式進駐海棠灣二期，但仍有望給中免帶來優質和高端的客群。未來公司也將繼續夯實其在海南本土的地位，持續推進海棠灣的一二期升級擴容和三期建設。海南旅遊旺季主要是在冬季，尤其是過年前後，隨着旺季的到來，以及產品結構優化和折扣的收緊，公司的銷售業績也有望得到持續改善。在境外遊逐漸放开的背景下，海南離島免稅市場和中免集團自身依舊有着強大的競爭力，伴隨着市內免稅政策的落地和島內旅遊維持高景氣，海南能夠更大程度的留存住此前因疫情從海外回流的購物需求。相信在海南客流量持續回升和離島免稅購物需求的持續增長下，中免作爲行業龍頭能優先享受行業復蘇紅利，從而快速恢復較好的業績表現。

風險提示：宏觀經濟下行影響消費;疫情反復影響客流;政策紅利不及預期。

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標題：安信國際：中國中免(01880)毛利率持續改善 期待旺季到來

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