中信證券發布研究報告稱，首予中國中藥(00570)“增持”評級，爲國藥集團布局現代中藥產業板塊的核心平台，預測2023-25年歸母淨利潤爲11.86/14.96/19.27億元，目標價4港元。公司歷史悠久，持續深化全產業鏈布局。中藥配方顆粒品種快速推進，醫療機構擴容值得期待。同時多年深耕技術&品牌護城河，積極探索業務增長新模式。

中信證券主要觀點如下：

歷史悠久，持續深化全產業鏈布局。

中國中藥是國藥集團布局現代中藥產業板塊的核心平台，全面布局中藥配方顆粒、中成藥、中藥飲片、中藥材生產及經營、中藥大健康產品及國醫館六大板塊(2022年各版塊分別實現營收77.11億/31.22億/19.33億/12.73億/1.34億/1.31億元)。公司在並表同濟堂藥業、天江藥業後業績穩健增長，2017-2021年公司營收由83.38億元增長至190.53億元，CAGR爲22.95%;2017-2021年歸母淨利潤由11.70億元增長至19.33億元，CAGR爲13.36%。2022年因中藥配方顆粒國標轉換影響，業績稍有承壓，2023H1已重新兌現高增長，該行認爲隨着中藥配方顆粒國家標准陸續落地，公司業績未來有望重回快速增長通道。

中藥配方顆粒品種快速推進，醫療機構擴容值得期待。

參照中國醫藥工業信息中心數據，2021年中藥配方顆粒行業規模約252億元，發展空間廣闊。至今國家藥典委已經正式頒布265項中藥配方顆粒國標品種，且省標互認進度也在持續推進。2021年11月起行業試點結束，配方顆粒使用終端由二級以上中醫院拓展至所有具備中醫執業資質的醫療機構(2022年行業仍受企標廢棄、新舊標准切換的影響)，該行預計隨着國標逐漸發布疊加使用醫療機構的持續擴容，行業有望加速成長。2023年8月17日，山東省公共資源交易中心發布《中藥配方顆粒採購聯盟集中採購文件(徵求意見稿)》，擬針對200個品種开展集採。中長期看行業集中度有望持續提升，具備藥品質量、供應鏈體系兩大保障的配方龍頭企業有望受益。

深耕技術&品牌護城河，積極探索業務增長新模式。

公司中藥領域研發中心設立7個國家級CNAS(中國國家認可認證監管委員會)實驗室、2個國家級工程實驗室及2個國家級企業技術中心。研發實力雄厚，爲公司的創新能力和未來發展提供了有力支持。同時，成藥領域公司傳承多個祖鋪老號，包括3個中華老字號、5個馳名商標和4個非物質文化遺產。此外公司積極探索業務增長新模式，不斷完善國醫館運營體系(目前擁有6家國醫館)，積極發展“特色專科”、“理療康復”和“家用健康”三大業務板塊，提供差異化、高水平和高質量的中醫醫療綜合服務。中長期國醫館與其他業務板塊有望密切聯動，構建了中藥大健康產業閉環發展模式，實現了商業價值深化挖掘。

風險因素：配方顆粒國標品種出台低於預期;醫保政策不及預期;行業競爭風險;市場需求疲弱風險;盈利能力下滑風險。

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