國泰君安：環保運營資產仍是避風港

1年前

國泰君安：環保運營資產仍是避風港

國泰君安發布研究報告稱，環保運營資產仍是避風港，重視水務及固廢公司投資機會。業績穩健，成長動力充足，估值處於歷史底部區域的同時，水務公司高股息率特質突出，貨幣寬松背景下配置價值凸顯;固廢公司將迎來分紅提升，未來高股息率可期待。推薦：1)垃圾焚燒：推薦瀚藍環境(600323.SH)等。2)水務：推薦重慶水務(601158.SH)等。

國泰君安主要觀點如下：

重申環保運營資產固廢及水務龍頭公司業績穩健，成長動力充足，估值處於歷史底部區域。

1)環保行業固廢及水務運營公司長期維持穩健運營，業績穩定增長，成長動力充足。

對於垃圾焚燒公司，存量整合+大固廢業務提供增長動力。一方面，“十四五”期間，伴隨着垃圾焚燒行業進入成熟期及存量整合階段，擁有項目拓展能力+裝備技術能力+運營管理能力的龍頭公司並購拓張的發展空間仍然廣闊;另一方面，以垃圾焚燒主業爲基礎，縱橫向拓展餐廚垃圾+一般固廢+垃圾收轉運+城市礦山等大固廢業務，仍有較多增長點可挖掘，支撐業績持續增長。

對於水務公司，一方面，近期《國家水網建設規劃綱要》出台，提出完善城市供水網絡布局，改善供水水質;優化農村供水工程布局，提升農村供水標准和保障水平等一系列措施，着力補齊水資源配置、城鄉供水、水生態保護等薄弱環節，刺激水務投資新需求。另一方面，根據統計，區域型水務公司距離最近一次調價時間普遍較久，供水業務毛利率普遍有所下降，因此預計水務行業上市公司將會逐步進入下一輪調價周期，水價上漲將爲水務公司業績帶來新的增長動力。

2)從業績預期來看，垃圾焚燒及水務公司2023年預期淨利潤(各公司萬得一致預期中值總和)同比增速分別達+23%、+7%。

3)業績穩健增長的同時，垃圾焚燒及水務公司2023年PE約8-11倍，估值較低，位於底部區域。

水務公司高股息，固廢公司將迎來分紅提升。

1)水務龍頭公司保持高分紅水平，股息率高。以洪城環境、重慶水務、首創環保爲例，目前的靜態股息率(收盤日2023/9/28)分別爲4.94%、4.86%、4.58%，高股息率特質突出，貨幣寬松背景下配置價值凸顯。

2)垃圾焚燒行業已度過產能投運的高峰期。龍頭公司現金流充足，資本开支高峰期過後，將迎來分紅率提升時期，未來高股息率可期待。

現金流方面，固廢和水務運營資產現金流優良。

以2023年中報數據爲例，2023H1水務公司平均收現比213%、淨現比165%;固廢公司的平均收現比189%、淨現比89%，現金流優質。

風險提示：

行業政策變化、項目進度低於預期等。

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