开源證券發布研究報告稱，維持舜宇光學(02382)“增持”評級，考慮到手機光學業務出貨份額提升超預期，毛利率有望底部回升、但手機品牌存量競爭或導致手機光學業務毛利率不復從前。維持2023年淨利潤11億元預測，將2024-25年淨利潤預測由14/18億元上調爲17/21億元，同比增速-56%/59%/27%。公司基本面如期實現底部回升，觀察AI手機能否驅動換機周期從而拉動2024-25年超預期復蘇、從而帶動基本面估值配置性價比凸顯。

开源證券主要觀點如下：

2023年公司手機模組/鏡頭出貨量有望超出此前指引

公司2023Q3手機鏡頭及模組出貨量環比表現超預期，2023Q4出貨量有望延續平穩表現：公司9月手機鏡頭出貨環比上升3.1%，對應2023Q3出貨量3.2億顆，環比增長12.3%，主要來自海外大客戶季節性拉貨。該行上修2023年手機鏡頭出貨量預期至同比下滑4%（vs此前公司指引同比下滑10%），基於2023Q4出貨量環比持平的假設，主要考慮：（1）10月受益於大客戶拉貨，出貨量有望進一步環比改善；（2）11-12月出貨仍需觀測安卓客戶的庫存管控策略。

公司手機模組9月出貨量環比下滑1.4%，對應2023Q3出貨量1.6億顆，環比增長8.5%，季度環比改善主要由於公司積極銷售策略帶動安卓市場份額提升。該行上修2023年手機模組出貨量預期至同比增長10.5%（vs此前公司指引低個位數增長），基於2023Q4環比持平的假設，主要考慮到安卓模組出貨量有望保持平穩。

維持2023年車載鏡頭出貨量預期

車載鏡頭9月出貨量環比增長2.1%，對應2023Q3環比增長7%。該行維持2023年全年出貨量增長18%預期（vs公司指引同比增長15%以上），基於2023Q4出貨量環比下滑12%的假設，主要考慮到海外客戶年底或採取低庫存策略。

風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、需求復蘇不及預期。

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標題：开源證券：維持舜宇光學(02382)“增持”評級 目標價65.6港元

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