華泰證券：美債利率爲何走高？

11個月前

華泰證券：美債利率爲何走高？

華泰證券發布研究報告稱，作爲全球資產定價錨的美債利率從9月中下旬以來大幅走高，海外股債商普跌，波動明顯放大，資產間相關性上升，市場出現一定“流動性衝擊”特徵。“緊貨幣+寬財政”導致美國進入高利率+高槓杆時代，財政和金融體系的脆弱性較低利率時代明顯增加。明年是美國大選年，財政+美聯儲+控通脹政策如何擺布將對大類資產價格產生深刻影響。近日，地緣事件等擾動市場，國內基本面觸底修復，但北上資金仍在流出，股債均難以出現趨勢性行情，其中股更關注兩端配置機會，債小幅修復後轉入偏弱震蕩概率略高。

華泰證券主要觀點如下：

市場主題：“四問”美債利率走高

本輪美債利率大幅熊陡，實際利率上行是主要貢獻。歷史上加息末期曲线走陡更多由衰退→降息預期帶動，而本輪主要受基本面韌性支撐，“寬財政+緊貨幣”可能是根本原因。加息尾聲+通脹仍高+基本面韌性的特殊背景下，美債供求關系不平衡推升利率上行，流動性惡化可能放大了波動。

美債利率已經處於頂部區域，不過短期仍不排除“超調”風險，5%可能是關鍵點位，即便突破，持續時間預計有限。中長期來看，打破高利率環境可能需要出現經濟或金融危機、並導致槓杆瓦解，市場核心矛盾可能逐漸轉向美國以及全球經濟、金融市場能夠在多久的時間承受高利率。

核心因子：海外加息臨近終點，國內經濟階段性築底

1)宏觀象限：歐美央行或先後接近加息終點，國內經濟已經看到階段性底部;

2)流動性：海外加息周期進入尾聲，國內貨幣政策偏松取向不變，但北上資金9月延續流出，提防地方債發行對銀行間資金面的擾動;

3)資金流向：北上資金9月淨流出共374.60億元，主要減倉在非銀金融、食品飲料、電氣設備、有色金融，汽車、醫藥生物、採掘、家用電器等行業實現明顯淨流入;

4)估值：債市方面，期限利差難有太強趨勢，曲线維持窄幅震蕩;股市方面，短期不確定性增多，中期指數或保持緩升趨勢，但上升空間可能受限。股票性價比較高，目前股債簡單配置策略顯示偏好股市。

資產配置：小波段和結構重於趨勢

基本面在7月迎來階段性拐點，疑問是修復的彈性和持續性。股債或難以出現趨勢性行情。股市關注兩端配置機會，可略側重於左端;債市繼續以3-5年利率+短端信用爲主，槓杆策略之前建議微降後保持，若繼續調整嘗試配置機會。二永債關注供給衝擊中的機會，城投繼續以短爲美;轉債機會、風險均有限，聚焦個券性價比;

美債或圍繞11月是否加息展开博弈，先配置2年內品種，長端趨勢機會尚需等待;美股短期關注分母擾動，中期取決於經濟能否軟着陸;美元震蕩偏強概率不小，人民幣繼續堅守7.3附近;黃金受制於高利率，但受避險需求支撐;能源震蕩偏強。