沉寂多年的消費電子終於起風了，但覆銅板的龍頭建滔積層板（01888）卻還蹲在坑裏。

注意到，9月以來，消費電子市場進入傳統旺季，各大終端廠商相繼推出新品。以手機和智能穿戴領域爲例，華爲Mate 60系列手機、MatePad Pro平板、FreeBuds Pro 3無线耳機、非凡大師智能腕表等新品扎堆亮相，蘋果iPhone 15系列新機與全新的Apple Watch Series 9也如期而來，此外榮耀則發布了折疊屏新品榮耀V Purse，一系列的重磅產品對下遊換機需求產生了積極拉動作用。

而在汽車領域，包括華爲旗下新能源汽車品牌AITO在內的自主品牌捷報頻傳，亦預示着汽車電子產業鏈欣欣向榮。

種種跡象表明，消費電子市場需求正在修復，產業鏈上下遊的供應商有望“苦盡甘來”。聞弦歌而知雅意，近期港A兩地的消電概念股也頻繁異動，股價向上突破的公司比比皆是。

然而耐人尋味的是，盡管消費電子“風景這邊獨好”，但作爲覆銅板行業龍頭的建滔積層板股價卻於不久前刷新了近三年新低。截至10月12日收盤，建滔積層板收報6.01港元，當日收盤價較2021年中高點跌去了近七成。

行業龍頭難逃周期魔咒

作爲覆銅板的全球龍頭，建滔積層板基本面的興衰與覆銅板的行業周期變化有着密不可分的關聯。

就商業應用而言，覆銅板是用於印制電路板（以下簡稱“PCB”）制造的核心材料之一，其是由木漿紙或玻纖布等增強材料浸沒樹脂液後與銅箔進行熱壓而成，對PCB主要起到互通互導、絕緣和支撐的作用，對PCB產品中的傳輸速度、能量損失和特性阻抗起到決定性作用。而就終端用途來看，覆銅板在與電子元器件等進行表面貼裝後，可被廣泛應用於計算機、手機、通訊、航空航天、汽車等領域，因此也被視爲全球電子行業發展的重要基石。

盡管在產業鏈上扮演着重要的角色，但如若終端產品需求不及預期，覆銅板相關生產企業的業績自然也會受到直接的衝擊。換言之，覆銅板亦難逃消費電子行業的周期屬性。

回溯往績，最近兩年裏建滔積層板屬實是感受到了來自下遊的“寒意”。根據公司的財報，23H1期間建滔積層板實現收入81.1億港元，同比減少了38.5%；歸母淨利潤4.2億港元，同比減少了77%。

拆分結構來看，建滔積層板的收入大部分來源於覆銅面板業務，上半年該業務貢獻的收入爲79.1億港元，佔公司總收入的比重接近98%。此外，公司還有少部分收入由旗下物業及投資業務貢獻，但相對而言整體規模較小。

而若將視线向前推移，2022年建滔積層板的收入和歸母淨利潤分別爲223.6億港元、19.1億港元，同比分別下滑了22.4%、71.8%。核心財務數據齊跌，其中盈利數據的惡化程度更是駭人。

建滔積層板業績斷崖式下降，究其緣由或許可以粗略歸納爲兩個方面：

一方面，如前所述公司的主要產品覆銅板與下遊終端產品的出貨情況高度相關，而2022年來受到地緣政治衝突、疫情以及美聯儲爲首的歐美央行持續的貨幣緊縮政策等諸多負面因素影響全球消費電子行業需求持續下滑，進而拖累了公司產品的市場表現。

另一方面，成本端來看覆銅板對上遊材料價格敏感，一般而言原材料佔成本超九成。拆解來看，覆銅板主要由銅箔、木漿紙、合成樹脂和電子纖維布等原材料構成，也因此這類大宗商品價格波動會在較大程度上影響覆銅板產品生產成本與產品毛利率。而在過去一年多裏，受物流受阻及海外通脹等因素影響上述原材料價格高企，進而對建滔積層板的盈利能力形成了不小的衝擊。

行業拐點隱現價值有望修復？

在歷經了一年多的周期下行之後，時至10月建滔積層板所處的覆銅板行業或許已經在接近拐點。

首先從上遊原材料方面來看，根據建滔積層板此前披露的中報，目前除了銅以外，其生產覆銅面板所需的所有原材料庫存價格基本已經降至極低點，這意味着公司的生產成本將較之去年同期有所緩解，並將利好公司的利潤釋放。

此外，市場層面形勢也似乎正朝着積極的方向轉變。據了解，下半年以來，建滔積層板的客戶信心正在逐漸恢復，出貨量重拾升勢。考慮到此前一年多的下行行情，PCB及終端客戶的庫存均已見底，接下來隨着下遊補庫，建滔積層板的覆銅面板銷售情況有望好轉。

而就具體行業而言，新能源汽車及其周邊產品例如充電樁等迅速增長、光伏等清潔能源的普及，此外人工智能廣泛應用，均爲覆銅板的需求的企穩回升提供了助益。

但需要指出的是，盡管當前下遊需求有所恢復，不過消費電子行業距離真正進入新的上升周期恐怕還有不小的距離。根據招銀國際研究部的數據，該行預計全球PCB市場將在2H23繼續面臨各類因素的挑战，行業或在2024年才能逐步復蘇。若該行的預測基本准確，這也意味着今年內覆銅板或許難有大的起色，換言之建滔積層板的短期業績前景依然將面臨壓力。

而回到二級市場視角，好消息是建滔積層板的股價走勢已經提前反映了悲觀預期。誠如文首所述，就在不久前建滔積層板才創下了近年來的股價新低。而借着這一波消費電子概念股的行情，超跌後的建滔積層板抑或存在企穩反彈的機會。

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標題：消電需求轉暖 “賣水人”建滔積層板（01888）盼來增長拐點？

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