海通證券發布研究報告稱，歷史數據顯示，風險溢價率超過均值+1倍標准差時，投資期限一年以上勝率超70%，賠率達8倍以上。過去風險溢價率出現極值後，市場轉勢的快慢取決於當時政策面與基本面的強弱對比。當前風險溢價率顯示股市性價比已很高，隨着政策落地推動基本面修復，市場望迎來轉機。

海通證券主要觀點如下：

基於風險溢價擇時能明顯提升長期收益。

在做大類資產橫向對比、衡量權益資產性價比時，權益資產的風險溢價往往是運用頻次較高的指標。該指標通過將權益市場收益率與固定收益資產的無風險收益率做對比，可以大致刻畫權益資產的性價比、以及是否相對高估/低估。回顧歷史來看風險溢價指標基本符合均值回歸的規律，即當指標達到較極端值時往往會朝着均值收斂。

基於此規律，回測了當A股風險溢價處於較高水平時對應的投資收益率，發現此時投資的勝率，即取得正回報的概率相較基准情形明顯提高。然而，對於持有期較短的資金而言，風險溢價越高時入場對應的投資勝率卻未必更高。但對於持有期更長的資金而言，在股市高風險溢價位置布局的勝率明顯提高。例如，當投資考核期延長至2年維度時，在風險溢價率(股債收益比)高於均值往上1倍標准差時的投資勝率達到76%(75%)，在高於均值往上2倍標准差時的投資勝率達99%(82%)，相比基准情形的56%勝率明顯提升。

除投資勝率外，進一步測算基於風險溢價擇時的投資賠率相較基准情形有何提升。從歷史回測數據看，與投資勝率的回測結果類似，當投資持有期爲1-3個月時基於風險溢價擇時對投資賠率的提升並不明顯，而當投資持有期拉長後該策略的賠率相較基准情形出現明顯提升。

爲何短期視角風險溢價擇時收益不明顯?

借鑑歷史，風險溢價擇時的短期勝率賠率取決於政策面與基本面力量對比強弱，即能否通過政策利好對衝基本面下行壓力。具體而言，08、16、22年時市場在風險溢價達到極端位置後不久便开始觸底回升，或主要源於對應時期政策面力量相對佔優，使得基本面下行趨勢在未來明顯得到扭轉;

而12、18年時市場底部距離風險溢價指標極端位置存在較明顯的時滯，背後或主要是政策相對保守使得後續基本面復蘇趨勢較弱，因此基本面下行的因素在市場中佔主導地位。回顧市場底部的風險溢價、政策面及基本面。

對比歷史，當前A股已在高性價比位置。

從本輪的情況來看，此時的A股已經處於長期配置價值凸顯的區間，當持有期爲1年時，歷史上市場當前位置(即風險溢價率高於一倍標准差、股債收益比處於兩倍標准差)對應的投資勝率至少爲74%，賠率大致在10倍左右，持有期延長至兩年後勝率將提升至約80%左右、賠率達到60倍以上，即A股已經具備較爲明顯的長期配置價值。但短期視角下，歷史上基本面下行期從風險溢價達到極端位置到市場真正觸底存在時滯。

對於本輪情況而言，我國經濟數據顯示7月後經濟基本面並未進一步下滑、已初步出現企穩跡象，但市場風險偏好下降至低點後A股在7-9月仍進一步延續調整，或主要源自於投資者對本輪政策效果及基本面中長期趨勢仍未達成一致共識。目前來看，今年724政治局會議釋放了明確的穩增長信號，會後穩增長政策密集落地。

從宏觀基本面來看，最新經濟數據顯示穩增長政策已在起效，近期高頻數據印證基本面或已在回暖。借鑑歷史經驗，今年7月市場風險溢價突破極端值，在政策落地支撐基本面修復的趨勢下本次市場底部區域與之相距的時間間隔或不會太長。

風險提示: 

穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

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標題：海通證券：隨着政策落地推動基本面修復 市場望迎來轉機

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