國盛證券發布研究報告稱，維持安踏體育(02020)“买入”評級，預計2023-25年歸母淨利潤爲95.86/115.85/137.75億元。公司Q3流水公布，Fila流水符合預期，安踏品牌流水略好於預期，其他品牌持續高增長。展望2023年，該行預計公司營收增長16%，業績增長26%。該行預計Q3各月度流水增速呈現逐月提升趨勢，10月以來流水向好趨勢延續，該行預計國慶期間銷售優異。綜合考慮Q4的低基數後，該行預計公司全年營收增長16%，業績增長26%。

報告主要觀點如下：

安踏品牌：流水延續復蘇勢頭，營運穩健。

1)流水：大衆運動鞋服需求穩健復蘇，安踏產品力和品牌力提升同步推進，在同期相對較高的基數下，實現流水的穩健增長，安踏品牌Q3終端流水同比增長高單位數。拆分品牌與渠道看，基於該行跟蹤判斷，預計Q3安踏電商流水增長低單位數，成人及兒童品牌流水均增長高單位數。2)庫存與折扣：出於優化庫存的需要以及去年同期部分門店閉店狀態下客流較少因此銷售折扣非常態，該行預計Q3安踏品牌終端折扣力度同比略有加深，截至Q3末安踏庫銷比大約在5左右，環比加深主要系Q4備貨增加所致，整體運營質量仍在健康範圍。

Fila品牌：高質量增長持續進行，電商業務貢獻高增速。

1)流水：在經過品牌和渠道調整後，2023年Q3Fila流水仍保持相對快速的增長勢頭，全渠道流水增長低雙位數。拆分品類和渠道看，該行預計Q3Fila线下大貨/兒童/潮牌流水均增長高單位數，得益於线上抖音、小紅書等新渠道的擴展，該行預計Fila電商流水增長中雙位數，總體來看2023年Fila品牌逐季度均呈現穩步復蘇的態勢。2)庫存與折扣：該行預計到Q3末Fila品牌庫銷比也基本在5左右(出於備貨需要環比略有增加)，折扣同比改善，全直營模式下該行預計H2Fila品牌的毛利率改善可期。

其他品牌：流水高速增長，繼續強化單店運營。

得益於自身品牌力以及大衆對於戶外運動的熱情，Q3其他品牌流水增速45%~50%，後續公司繼續推進單店運營以提升品牌體量。迪桑特和KOLON品牌作爲公司的第三增長曲线，品牌勢能仍然處於上升的狀態中。

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標題：國盛證券：維持安踏體育(02020)“买入”評級 Q3各月度流水增速或逐月提升

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