中信證券發布研究報告稱，美國9月CPI環比略高於預期，核心CPI環比增速與預期一致。核心服務項通脹環比增速走高以及能源項通脹環比正增長共同推動了美國通脹環比增速。預計11月美聯儲再次加息的概率較低，美債利率預計將在4%以上的高位持續運行一段時間。

中信證券主要觀點如下：

美國9月CPI環比增速降至0.4%，略高於預期，核心CPI環比增速爲0.3%，與預期一致。

未經季節調整的核心CPI同比增速爲4.1%，與預期一致;CPI環比增長0.4%，略高於0.3%的市場預期，前值爲0.6%，核心CPI環比增速爲0.3%，和市場預期與前值一致。分項來看，核心服務項通脹環比增速走高以及能源項通脹環比正增長共同推動了美國通脹環比增速，美國9月核心商品項通脹進一步負增長，通脹黏性的主要構成仍然爲核心服務項。

9月美國食品項通脹環比增速爲0.2%，能源項通脹環比增速爲1.5%，預計未來食品項以及能源項或階段性阻礙美國通脹下行。

美國農業帶熱浪、俄羅斯此前退出黑海糧食協議以及俄羅斯對烏克蘭農業設施的襲擊對谷物價格構成上漲壓力，但能源價格走弱且部分國家糧食收成良好，整體美國食品環比增長較溫和。若地緣政治風險波動未超預期，則預計食品項通脹較難大幅環比反彈。

能源方面，近期原油下跌主要是由於美國實際利率上升，較高的利率成本在短期內削弱增長前景，與9月維持在高位的油價共同對石油需求產生負面影響，同時美國國內原油供給量9月大幅提升。近期巴以衝突推動原油價格有所回升，地緣政治風險可能會持續擾動原油價格，但在實際利率抑制經濟前景的背景下預計原油價格上行空間偏有限。

9月美國核心商品項通脹繼續環比負增長，降幅增加，錄得-0.4%，已連續四個月環比負增長。

9月核心商品通脹負增長主要得益於二手汽車和卡車項、服裝項、家用家具和供給項、醫療護理商品項通脹環比負增長，預計二手汽車和卡車項通脹將持續環比負增長。考慮超額儲蓄對美國消費的支撐減弱，薪資增長放緩，疊加學生貸款還款恢復，預計未來核心商品項通脹對美國通脹的阻礙或較小。

9月美國核心服務項通脹環比增速反彈至0.6%，主要由於住房項通脹環比走高，未來核心服務項通脹黏性預計仍將較高。

當前美國房地產市場回暖、美國房價企穩回升，因而預計未來住房項通脹同比增速或因此繼續較緩慢下行，住房項通脹黏性將持續較高。但另一方面，隨着勞動力市場供需再平衡，薪資增長放緩以及跳槽者與留崗者薪資增速差距收窄有利於核心服務項通脹下行。因而整體核心服務項的高黏性預計需通過薪資放緩緩解，其未來演變需進一步觀察。

當前美國通脹黏性主要由核心服務項構成，未來美國整體通脹上行風險較爲可控。

在全球經濟增長動力趨弱以及利率上行的背景下，能源項對於美國通脹的擾動或趨弱。美國勞動力市場緊張態勢的緩解有望減弱核心服務項通脹上行壓力，但仍需擔憂美國房地產市場階段性回暖對於住房項通脹下行的阻礙，整體而言，美國通脹持續上行風險較低，核心通脹同比增速或繼續較符合預期地下行。

預計11月美聯儲再次加息的概率較低，美債利率預計將在4%以上的高位持續運行一段時間。

近日美聯儲多位官員表示由於飆升的美債利率，加息的必要性有所降低。美債利率對於經濟以及金融市場的影響預計將逐步顯現，疊加美國核心通脹下行較符合預期，薪資增長壓力在持續緩解，因而年內美聯儲11月加息概率較低。由於美國經濟韌性較高，美聯儲降息時點預計至少等待至2024年，因而短期10年期美債利率或繼續在4%以上的高位運行，但美債利率快速上行時期或已過。

風險因素：

美國經濟超預期;美國通脹超預期;美國貨幣政策超預期;美國金融體系脆弱性超預期;全球能源、糧食供給衝擊超預期;地緣政治風險超預期。

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標題：中信證券：未來美國通脹風險是否可控？

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