華泰證券發布研究報告稱，短期來看，2023年鋁需求表現較好，地產用鋁有支撐，光伏用鋁增長明顯，同時得益於供給約束，國內運行產能基本達峰，導致鋁錠庫存維持低位，鋁錠供需持續偏緊，鋁價易漲難跌，因此預計在鋁錠大幅累庫前，短期或仍維持震蕩偏強運行，噸鋁利潤有望維持高位。

華泰證券主要觀點如下：

電解鋁：供給約束效果顯現，需求端變化值得關注

供給側改革以來，電解鋁產能增速明顯放緩，而新能源等相關領域發展帶動下，鋁需求維持了較好增長，導致電解鋁供需格局明顯改善，鋁價中樞上移，從2015年前的行業50%成本分位，提升至2017年後的80%成本分位，產能過剩明顯緩解，行業盈利水平得到明顯改善。

2023年隨着運行產能基本達峰，同時需求達到歷史新高水平，出現全行業盈利的較好利潤水平，電解鋁供給約束效果已得到明顯體現。但中期來看，國內外需求變化值得關注，國內主要關注地產需求是否改善，海外主要關注高利率環境下，需求改善仍有待確認。

供給端：國內產能基本達峰，海外擴產大勢所趨

國內供給側改革後產能天花板初步形成，供給增速持續下行，產能過剩得到有效遏制。2023年8月隨着雲南復產完成，運行產能達到4300萬噸，已基本達峰，後續供給增速或明顯放緩。未來國內供給側將繼續集中於結構變化，產能繼續向清潔能源、低成本地區轉移。

在國內擴產受限背景下，海外擴產大勢所趨，主要位於印尼、伊朗等東南亞、中東地區，統計海外規劃產能超過1000萬噸，但受制於基礎設施建設及電力供應等問題，多數項目進展或較爲緩慢，且初期投產規模相對較小，預計2023-2025年海外新增產能相對有限。此外，電解鋁易受到能源問題擾動，供給脆弱性問題凸顯。

需求端：新能源用鋁需求持續增長，地產用鋁需求狀況值得關注

據測算，2022年地產用鋁需求佔比約爲26%、汽車用鋁佔比9%、電力行業用鋁佔比14%，其中光伏行業佔比約爲5%。短期來看，2023年保交樓等政策支持下，竣工面積實現同比增長，地產用鋁需求仍有一定支撐，疊加光伏、新能源汽車等行業用鋁需求持續增長，鋁需求表現較好。

展望2024年，主要關注地產需求是否改善，开工端壓力存在傳導至竣工端的可能，測算新能源需求有望拉動鋁需求整體維持增長，但增速或有下行壓力，鋁需求增速或從2023年的4.3%下降至2024年的2.5%左右。

供需格局：供給約束下短期偏緊，關注需求變化

短期來看，2023年鋁需求表現較好，地產用鋁有支撐，光伏用鋁增長明顯，同時得益於供給約束，國內運行產能基本達峰，導致鋁錠庫存維持低位，鋁錠供需持續偏緊，鋁價易漲難跌，因此預計在鋁錠大幅累庫前，短期或仍維持震蕩偏強運行，噸鋁利潤有望維持高位。

中期來看，鋁或仍存過剩可能，主要關注需求變化方向，其中國內主要關注地產需求是否改善，以及新能源需求能否繼續維持較高增長，而海外主要關注高利率環境下，需求改善仍有待確認，若海外需求低迷，或對國內鋁材直接及間接出口產生影響。

風險提示：

國內下遊需求不及預期，出口超預期走弱，海外供給超預期釋放。

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標題：華泰證券：短期鋁價或仍維持震蕩偏強運行 噸鋁利潤有望維持高位

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