風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。

在A/港新能源板塊仍舊一片狂呼之際，中概股這邊，一些前期遭遇行業黑天鵝導致邏輯崩壞或長期身處經營困境，令股價“貼地”的企業，也正隨經營反轉或行業重大利好出現暴力反彈，比如有“國貨美妝第一股”之稱的逸仙電商、以及“二手車第一股”之稱的優信(UXIN.US)，其中優信自7月初以來“崛起”，不到10個交易日已漲超八成。

如果說逸仙電商的“推土機行情”源於業績的持續改善，那么優信最近的強勢反彈，便源於二手車行業“東風”已來。

二手車“東風”已起，萬億藍海有望加速“解鎖”

盡管今年开局遭遇疫情新變種的反撲、國際局勢動蕩刺激油價上漲，汽車消費端受抑制且供應鏈阻斷，但在防控形勢好轉背景下，政策的一把“大火”，又重新點燃了市場，尤其是整個汽車板塊的信心。

需要指出的是，限遷、稅制及臨時產權登記缺位被業內公認爲阻礙二手車流通的“三座大山”。其中，2020年5月起二手車經銷增值稅由2%減至0.5%，今年8月起限遷與臨時產權登記制度也均將迎來“破冰”。

從6月下旬召开的國常會，到7月初商務部等17部門印發《關於搞活汽車流通，擴大汽車消費若幹措施的通知》，重大政策利好頻出：

1)二手車限遷松綁。自8月1日起全國取消對國五小型非營運二手車遷入限制，將極大促進二手車的流通性與交易活躍度。

2)還原商品屬性，包括放寬准入、取消前置審批、完善交易登記(自10月1日起，二手車經銷企業購入用於待售的二手車，核發臨時牌照)、單獨籤注等。這將從根本上解決二手車的經營成本和效率問題。

自此，行業“三座大山”基本被“擊破”，隨之而來的是，產業資本的布局意愿、力度和節奏都將會得到明顯提升，並有望推動二手車市場快速爆發。

衆所周知，二手車是汽車產業中除新能源之外另一個極具確定性的萬億級賽道。

首先，中國坐擁全球最大的汽車產銷市場，目前公安部在冊登記量已突破3億，這決定了國內二手車發展的潛力也是全球範圍內無可比擬的。

其二，國內二手車在新車中的佔比遠低於海外成熟市場。參考美國成熟市場2.5-3倍的水平，我國到2021年也只有不到七成，未來預計還有4-6倍的提升空間。

(來源：國家統計局，奧德思研究)

另外，二手車不僅符合國家循環經濟發展方向，也不受“缺芯”等上遊供應鏈因素約束，說明短期確定性也比新車更高。

鏡鑑成熟市場，誰會成爲中國二手車市場下一個“新貴”？

縱觀以美國爲代表的海外成熟市場百年歷程，從小而散到規模化，再到信息化，並向互聯網化的逐步演進，期間也湧現出不少優秀的公司，其中最引人矚目的當屬美國最大的二手車實體零售商CarMax和在线二手車零售龍頭Carvana。

相比而言，國內市場起步較晚，潛力更大，且前景也將更爲期待。以優信爲首的國內早期電商平台借助线上與线下布局優勢，有望在未來的國內二手車大時代中率先跑出來。而在筆者眼裏，優信模式其實是Carmax與Carvana的結合，线上商城+线下賣場的融合業態更符合中國人的消費習慣，通過线下積攢的親身體驗和口播傳播可以帶動线上的銷售。

爲何這么認爲？

首先，零售是二手車的未來，這已是行業基本共識。其次，做大二手車業務的關鍵在於把握優質車源和客源兩端。

CarMax和Carvana分別是美國二手車零售領域的實體和线上王者。兩者雖然都走的是全渠道、數字化的路线，但在战術打法上確有不同，最大的差異體現在稟賦和模式上。

其中，CarMax出身美國電子零售巨頭Circuit City家族，將大型賣場式門店的經驗復制到二手車銷售上，通過透明的價格、7天退換等方式，提高消費者購車體驗，解決二手車質量不齊、定價混亂的行業痛點。

而Carvana是美國二手車在线交易平台，以线上平台爲入口，通過爲顧客提供在线一站式選購平台，线下通過獨創的汽車售賣機提供自助取車或送車上門服務。該模式的核心優勢在於通過在线購車來大幅提升購車時效和體驗。

也就是說，CarMax的優勢在线下，Carvana則重线上，且兩者也都在補短板，融合加劇。

反觀優信，2018年首創全國購二手車在线商城，打破地域限制，服務於全國消費者。2019年聚焦2C業務，2020年起升級商業模式，實現线上一站式交易，與Carvana线上商城如出一轍，並通過自建整備倉儲中心(IRC)及物流，逐步構建起“线上线下雙零售渠道+自有庫存”的新零售模式。

其中，“自有庫存”同時供給线上與线下銷售；其次，自建整備倉儲中心打造整備翻新能力，保證消費者买到“如新”品質的車輛；另外，整備倉儲中心同時作爲超級大賣場的載體，便於區域客戶親身體驗產品和服務，利於口碑的傳播，既與线上商城形成聯動，又可與公司自有物流體系，輻射以省會爲中心的周邊城市。

2021年4月、11月，優信於西安、合肥的兩家整備倉儲中心即“超級大賣場”先後开業，其中合肥大賣場是中國最大的自營二手車賣場，庫存超2000輛，可以說是Carmax的超級賣場的升級版。

盡管CarMax和Carvana發展路徑和模式上有差異，但對於數據和科技應用都表現出一致的重視。比如，CarMax利用所掌握真實的交易數據和算法系統，能夠提高买手的效率，並給出更優的價格，在維持合理毛利率的同時，提升庫存周轉效率。對於Carvana而言，其借助360度車輛成像專利技術，向客戶在线展示車輛的多方面特徵，包括汽車外觀、內部裝飾和瑕疵。同時，通過所掌握的消費行爲和歷史信用數據，爲客戶提供貸款和保修等增值服務，客戶最快可在短短10分鐘內獲得融資，極大地簡化了賣車流程。

優信是國內從事二手車電商的先行者之一，技術底子自然也毋庸置疑。

例如，優信自主开發出一整套完整的技術解決方案，包括汽車檢測系統“查客”、定價引擎“曼哈頓”、智能推薦系統“靈犀”、智能用戶分析系統“愛迪生”，涵蓋檢測、報價、殘值管理等各業務環節。

(來源：2021財年年報)

此外，優信還首創了多項二手車檢測標准，並且自研智慧物流系統，形成覆蓋全國超過300個城市的物流網絡，能夠實現消費者購买車輛的門對門交付。

對於零售業而言，行不行，最終還是市場說了算。自2020年6月战略轉型以來，優信客戶淨推薦值(NPS)持續上升，已充分說明其服務的“質變”及轉型的成效。據2022財年第三季度數據顯示，最新的NPS漲至59分，處於業內頂尖水平，且客戶口碑也有明顯改善。

優信的良好發展勢頭與前景也不斷獲股東的認可與加持，比如去年6月獲蔚來和愉悅資本投資、今年6月再獲蔚來資本追加投資，前後合計約4.15億美金。對於優信而言，獲得資金和品牌的雙重背書，爲未來持續發展“續航”，同時也爲未來彼此在汽車產業共同謀求更多機會和可能埋下了“伏筆”。

此外，值得留意的是，58集團也於近日將其手中所持有的公司可轉債以1.03美元/ADS全部轉股，並豁免其歷史債務。這對於優信而言，不僅大幅降低了潛在負債所帶來的經營風險，提高了安全邊際，而且未來現金流也將顯著改善，同時高溢價(高於現價近五成)水平也反應出投資人對公司未來的認可。

未來展望

優信深耕二手行業至今已十一載，隨行業野蠻生長到資本退潮的理性發展階段，期間也歷經轉型陣痛。如今，優信也已“脫胎換骨”，且天時、地利、人和皆齊備，看來終於要“熬出頭”了。

眼下，二手車風已起，尤其是7月初由17部門聯合推出的12條具體舉措，基本涵蓋了二手車流通領域中的各環節，國家建設二手車交易全國統一大市場、推動二手車市場向規模化、規範化、品牌化方向發展的決心可見一斑。優信作爲長期扎根二手車賽道、全國布局領先的企業，伴隨新零售模式布局持續展开，有望乘勢進入業績爆發期。

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