盡管最近金價暴跌，但背後的“黃金礦工”們仍賺得盆滿鉢滿。

根據山東黃金（01787）盈喜公告：預計2023年前三季度實現歸屬於公司股東的淨利潤爲12.00億元至14.00億元（單位：人民幣，下同），同比增加73.17%至102.03%；扣非淨利爲11.35億元至13.35億元，同比增加50.01%至76.45%。

公告稱，2023年前三季度，公司強化战略引領作用發揮，堅持改革創新驅動，強化生產組織管理，穩步推進智能礦山建設，提高生產作業率、資源利用率，深入推進“全員、全崗位、全要素、全過程”系統性降本增效工作，深度挖掘生產經營各環節降本潛力，提高經營效率;同時，該公司進一步加強研究分析團隊建設，做好市場跟蹤研究，綜合提升價格研判能力，把握價格走向，充分利用黃金價格高位運行時機，黃金銷售價格優於上年同期水平。

認爲，山東黃金的盈喜，顯然受益於上述“充分利用黃金價格高位運行時機，黃金銷售價格優於上年同期水平。”

然而，從資本市場來看，山東黃金的表現並不亮眼。公司H股年內漲幅僅3.31%。盈喜公告也沒有對股價起到刺激擡升作用，10月16日，公司股價收報14.96港元/股，跌幅達0.4%，成交量359.93萬，總市值約爲669.23億港元。

近期金價暴跌引發黃金股投資擔憂，山東黃金走勢何去何從？

金價上漲推升盈利水平

“黃金礦工”作爲高回報率行業，一向盛產“造福神話”。比如有“礦茅”之稱的紫金礦業。

今年上半年，金價上漲帶動黃金市場火熱行情。年初至今，黃金ETF漲超10%。頭部公司更是飆漲，老鳳祥年內漲幅約50%。

中國黃金協會的數據，亦印證了黃金市場的熱火朝天。2023年上半年，中國黃金生產和消費均實現穩步增長。上半年黃金產量爲178.598噸，與2022年同期相比增產3.911噸，同比增長2.24%；上半年全國黃金消費量554.88噸，同比增長16.37%，其中，黃金首飾368.26噸，同比增長14.82%。

從金價走勢來看，國際黃金價格在今年5月刷新階段性高點，年內漲幅一度接近13%。COMEX黃金期貨價格連續數月徘徊在1950美元/盎司上下，倫敦現貨黃金人民幣報價（XAU）則持續維持在約450元人民幣/克震蕩。

而從國內黃金來看，上期所黃金期貨指數今年一直呈現單邊上揚走勢，9月份報價超過470元/克，創下近12年來的歷史新高，年內最高漲幅超過15%。

黃金作爲一種礦產資源，其开採成本一般由資源費、折舊、人工費用等構成，在短期內不會發生太大的變化。因此，當金價大幅度上漲的時候，將會給黃金企業帶來巨大的利潤。

因此，今年上半年，多家黃金礦工企業業績大幅上揚。山東黃金更是在營收下降的情況下，實現歸母淨利潤的同比增長。

從本次盈喜公告來看，發現，山東黃金利潤端的增長逐季度提升。財報顯示，山東黃金今年一季度歸母淨利潤增幅爲39.34%；今年上半年的歸母淨利同比增幅爲58.26%；三季度的歸母淨利潤的增幅卻已經到了73.17%-102.03%之間。

衆所周知，資源是礦企的生命线。山東黃金作爲黃金行業龍頭企業之一，也在不斷增強資源儲備。據了解，25年山東黃金集團礦產金產量目標將做到80噸，主要增量來自現有礦山技改擴建、周邊整合和外延並購。內生增長方面，焦家礦區及卡蒂諾項目繼續推進;外延方面，公司收購銀泰黃金20.93%股份，成爲其控股股東，進一步夯實資源優勢。

而從最近盈喜看來，山東黃金無疑借助本次周期的“價格紅利”賺得盆滿鉢滿，但在金價暴跌的當下，其上升態勢能否繼續延續，抑或是戛然而止，又將成爲一個待驗證的問題。

黃金不確定性增加

一直高歌猛進的黃金，最近一段時間黃金價格开始“跳水”了。今年9月下旬，國內基礎金價曾一度接近472元/克；而到10月7日，基礎金價跌到了444元/克，幾乎與3月中旬持平。也就是說，一周時間內，黃金價格就跌去了過去6個多月的漲幅。

金價，更多反映的是美聯儲貨幣政策與美國經濟衰退的預期。

一般來講，金價變動離不开幾個邏輯：美元貶值，推高金價；通脹上升，推高金價；風險事件爆發觸發全球避險情緒，也會推高金價。

而近期金價的下跌，主要是一方面，對美國利率將長期高企的一個押注，削弱了黃金作爲通脹對衝工具的吸引力。另一方面，美聯儲將在更長時間內維持高利率政策的預期，又推動了美國國債收益率近期快速上升。在美國利率高企、美國國債收益率上升、美元整體走強的背景下，黃金價格跌至新的周期低點。

此時如果不發生重大事件，黃金價格大概率持續下行，黃金股也可能告別好日子。但巴以衝突爆發後，從周一全球市場首次做出的反應看，中東地區的不穩定局勢再次驅動了市場的避險情緒，市場出現了美元、黃金避險資產一同走強的情況。

復盤山東黃金股價走勢，發現其漲跌與黃金價格走勢緊密相關，因其業務純粹，股價具備高彈性。因此，後續黃金價格走勢並不明朗，使市場擔憂山東黃金的未來存在不確定性。

不過，就國信證券來看，公司作爲黃金行業龍頭，內部挖潛+外延並購有序推進，未來幾年黃金產量有望大幅提升。預計公司2023/24/25年歸母淨利潤27.4/32.6/47.5億元，年增速分別爲119.8%/18.9%/45.9%。

東吳證券亦指出，山東黃金內外並舉，產業增速行業最快，預計2023年至2025年公司黃金產量CAGR高達29%。考慮黃金步入牛市、控股銀泰黃金後在降本增效上實現協同，公司有望縱享漲價與成本費用下降的雙重彈性。預計公司2023-2025年收入爲512/563/604億元，同比增長1.76%/9.95%/7.39%；歸母淨利潤爲25/31/46億元，同比增長爲98.26%/26.75%/45.53%，對應PE分別爲48/38/26倍。考慮公司作爲黃金最純標的，龍頭地位鞏固且具備高漲價彈性與成長性；因此首次覆蓋，給予公司“买入”評級。

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標題：利潤增長逐季攀升 難擋金價暴跌寒氣 山東黃金（01787）何去何從？

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