華泰證券發布研報稱，上半年美國增長超預期，三季度GDP增速則進一步加速至年化3.5%-4%的水平。增長“強韌性”和曲线倒掛的不協調成爲下半年來美債長端利率上升的重要推動因素。該團隊預計，四季度季比折年增速可能從3季度接近4%放緩至1%左右。由於4大拖累中大部分爲非永久性因素，美國經濟增長明年的走勢可能不會延續今年4季度大幅減速的趨勢。

以下爲華泰證券核心概要：

概述：上半年美國增長超預期，三季度GDP增速則進一步加速至年化3.5%-4%的水平。增長“強韌性”和曲线倒掛的不協調成爲下半年來美債長端利率上升的重要推動因素。本文我們探討可能拖累美國4季度增長的多重因素。我們預計，四季度季比折年增速可能從3季度接近4%放緩至1%左右。

往前看，市場預期和實際實現增長的“預期差”有望收窄。然而，由於以下4大拖累中大部分爲非永久性因素，美國經濟增長明年的走勢可能不會延續今年4季度大幅減速的趨勢。高頻指標層面，金融條件變化仍是此後1-2個季度增長“信息量”最大的領先指標。

核心觀點

拖累1：金融條件收緊(FCI)壓制四季度和一季度增長

金融條件收緊或將壓低4季度GDP增長約1%。8月以來，美債利率上升、利差走闊、股市下跌、美元走強，共同高盛金融條件指數(financial condition index， FCI)累計收緊近100基點。從設計原理上，高盛金融條件收緊100個基點，拖累此後約2個季度的環比增長率約100個基點。

拖累2：暑期的強勁消費增長可能在四季度回落

夏季旅遊高峰等因素導致美國暑期消費支出強勁，但9-11月或將明顯回落，高頻指標也印證了這一規律。疫情後美國消費呈現“重服務、輕商品”的特徵，導致假期消費環比(即使用此前季節性因子調節後)仍然明顯偏強，但此後大概率回落。6-8月美國居民消費(PCE)娛樂和出行實際支出相對去年同期增長約10%，這些消費或將在出行高峰後下降。BEA刷卡數據顯示，居民在娛樂、餐飲和出行等支出在暑期激增，但9月後开始回落。目前看,PCE季節調整後的環比折年增長可能從3季度的3.0%下降至4季度的0.5%。

拖累3：學生貸款利息償還或邊際壓低消費增長

學生貸款(student loan)利息豁免到期後，利息支出將減少年化約等於0.4個點GDP的可支配收入。學生貸款總規模約爲1.6萬億美元，利率均值約爲年化4.7%(本科生)和6.1%(研究生)，其中9成爲來自於政府。疫情期間，學生貸款利息被豁免，但今年10月开始學生貸款持有人需要开始償還利息，據測算重啓利息償還或影響2700萬人的可支配收入，每月需償還利息支出約200-300美元。教育部每日利息收入顯示，學生貸款利息年化約爲920億美元，相當於GDP的0.4%。

拖累4：四季度美國政府仍面臨暫時關門風險，或影響短期增長

我們估算，政府關門一周將拖累四季度GDP約0.1個百分點左右，基准情形下，如果發生、預計關門持續2-3周，拖累4季度GDP增長0.2-0.3個百分點。麥卡錫被罷免或導致兩黨更難在2024財年預算上達成妥協，不排除11月17日政府再次暫時關門的可能性(參見《美國衆議院長被罷免、影響幾何?》，2023/10/07;《美國政府再度面臨暫時關門風險》，2023/9/26)。兩黨能否在11月17日前通過預算或者再次通過短期融資方案仍存在不確定性。一方面，衆議院議長人選仍未確定，且還沒有出現能夠獲得廣泛支持的候選人，留給兩黨預算談判的時間不到1個月。另一方面，兩黨在政府支出、對以色列和烏克蘭援助和邊境管控仍有分歧。但考慮到12月聖誕節前停發政府僱員薪水的負面影響，即使關門，時間或短於1個月。

風險提示：美國政府關門時間長於預期，金融條件超預期收緊。

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標題：華泰證券：美國四季度增長或將明顯減速

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