國泰君安發布研究報告稱，維持珍酒李渡(06979)“增持”評級，2023-2025年經調整EPS0.49、0.61、0.78元不變，目標價由12.09港元上調至14.34港元。公司Q3收入加速增長，高端保持引領、次高端提速升級，珍酒增長引擎凸顯，盈利繼續向上。當下庫存水平良性、渠道基礎堅實，2024年有望延續增長勢能。

國泰君安主要觀點如下：

Q3加速增長，升級趨勢向好。

近期該行多維度跟蹤珍酒李渡2023Q3情況，根據草根調研反饋，7月公司重心在於渠道庫存管控與優化，8月中旬逐步开啓中秋國慶營銷旺季後動銷呈現穩步提升趨勢，該行預計7-9月銷售呈現逐月加速趨勢，在2022Q3同期基數不低的情況下，Q3收入有望保持25%左右增長，產品結構升級、費用平穩運行趨勢下預計經調整後淨利潤增長延續快於收入。

分價格帶來看，2023H1高端拉動顯著，預計Q3高端增長延續、次高端增長提速，次高端升級战略开始顯現，珍15核心大單品動銷反饋積極，預計Q3毛利率環比保持小幅提升；分品牌來看，預計珍酒作爲旗艦品牌和升級抓手，仍爲公司第一增長引擎，李渡自然動銷下延續積極增長，湘窖與开口笑保持穩健。

庫存狀態良好，渠道管控積極。

根據草根調研，目前珍酒庫存保持在2個月左右水平，爲後續及2024年开門紅打下堅實基礎。近年來珍酒持續提升渠道管控能力、優化經銷商質量，同時穩步推進種子合夥人營銷战略優化終端動銷，渠道運行更加扎實與細致的優勢下庫存消化能力更加明顯。根據河南經銷商反饋，中秋國慶河南醬酒氛圍良好、銷量低雙位增長，其中珍酒憑借積極的渠道策略表現更爲亮眼。

2024年信心充分，價值空間凸顯。

近期珍酒开啓新釀酒周期，2023年下沙季投產規模達到4萬噸，較2023年新增5000噸，優質產能奠定未來基礎。公司品牌資產豐厚，且組織管理與營銷打法具有較強的蝶變能力，2024年邊際向好的情況下有望延續雙位數增長，對應2023年僅23XPE、低於A股白酒平均估值，高彈性屬性有望加速價值回歸。

風險因素：宏觀經濟波動、海外市場流動性波動、食品安全風險等。

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標題：國泰君安：維持珍酒李渡(06979)“增持”評級 目標價上調至14.34港元

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