華泰證券發布研究報告稱，3Q23全國服裝鞋帽及針紡織品零售額同比增長2.8%，較2Q23的14.2%有所放緩，主因基數環比增高;而季內零售額增長呈現逐月提速的趨勢，7/8/9月同比增長2.3/4.5/9.9%。該行估計紡織制造在行業去庫存接近尾聲的背景下，3Q23收入及淨利潤同比降幅有望收窄。三季度以來港股運動服飾公司估值走出底部，但仍處於歷史低位。預計受益於低基數、電商促銷及換季需求，4Q23服裝公司業績有望迎高增長，或支撐估值上行。

推薦：安踏體育(02020)、特步國際(01368)、海瀾之家(600398.SH)、比音勒芬(002832.SZ)。

華泰證券主要觀點如下：

運動服飾：疫後需求韌性展現，多品牌多品類促增長

受益於戶外活動及運動場景修復，以及杭州亞運會、馬拉松等體育賽事提振，3Q23運動服飾仍展現較強的需求韌性，零售流水增速在相較2Q基數升高影響下僅略微放緩，渠道庫存及零售折扣也維持穩定。3Q23安踏/Fila/特步品牌零售流水同比增長高單/10-20%低段/10-20%高段，該行估計李寧品牌同比增長10-20%低段。展望4Q23，各品牌零售流水增長有望在低基數下明顯加速，而零售折扣及毛利率或將在冬裝促銷清庫季小幅承壓，渠道庫存有望回歸至健康水平。在子品類上，跑步、戶外、女子、兒童仍是行業主要增長場景。該行看好通過多品牌布局覆蓋多樣化人群的公司，如安踏和特步。

休闲服飾：運動時尚及商務男裝景氣度領跑

由於基數增高，該行估計3Q23休闲服飾零售流水增速較2Q23明顯放緩，而功能性較強的運動時尚及商務男裝銷售韌性有望維持，該行預計3Q23比音勒芬/海瀾之家收入同比+20/+9%，歸母淨利潤同比+20/+10%，太平鳥/森馬收入同比下滑低雙/低單位數，淨利潤從低基數明顯反彈。鑑於4Q23基數大幅回落，且今年疫情影響消除，電商大促疊加訂貨釋放有望支撐休闲服飾收入反彈。而由於年末促銷及品牌營銷加碼，4Q折扣改善及費用節省對利潤率貢獻或減小，但全年淨利率仍有望同比擴張。在基數波動的復蘇之年，該行建議關注業績穩健及低估值高股息品種，如比音勒芬、海瀾之家。

紡織制造：業績邊際改善趨勢不改，靜待需求拐點

3Q23下遊品牌商去庫接近尾聲，全球主要零售市場趨穩，該行估計制造商訂單同比降幅收窄，產能利用率及毛利率同比或改善。另外，主要原材料價格環比走高但同比仍有下降，人民幣匯率波動持續，利好制造商成本傳導及人民幣單價增長。該行預計申洲國際3Q23收入同比微跌，華利集團收入及淨利潤同比均下滑個位數。NIKE最新季報顯示，公司庫存金額已連續兩季錄得同比下降;由於Yeezy鞋清庫進展順利及核心業務恢復良好，Adidas對其全年業績情況也更樂觀，近日上調了集團收入及經營利潤指引，該行認爲這使得出口鏈逐季改善趨勢進一步明朗，4Q23需求拐點可期。

風險提示：1)庫存去化進度不及預期;2)原材料價格大幅上漲;3)宏觀經濟下行抑制服裝消費需求;4)消費者偏好變化過快。

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標題：華泰證券：低基數、電商促銷及換季需求 Q4服裝公司業績有望迎高增長

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