華泰證券發布研報稱，航空發動機主機廠周期性去庫存或導致業績承壓，看好板塊長期景氣度。根據軍工團隊覆蓋標的，預計航發板塊23Q3單季度淨利潤同比+30.00%，環比+8.44%。但若剔除民品業務，預計板塊軍品主業受下遊主機廠周期性去庫存影響，降速趨勢或更加明顯。建議從四個維度看航發賽道的持續性：1)短期：“十四五”軍機列裝帶動批產型號放量；2)中期：航發關鍵技術持續突破瓶頸，在研型號正加速轉入批生產階段；3)中長期：訓練量加大帶來替換、維修需求提升；4)長期：商用發動機加速研制推出，確定遠期行業持續高景氣度。

23Q3或進入行業淡季，仍需等待中期調整訂單落地

以24家軍工團隊覆蓋公司爲樣本，預計23Q3板塊合計歸母淨利潤同比+6.39%。華泰證券認爲三季度延續上半年基調，即行業共性的訂單短缺(23H1產業鏈合同負債+預收款自上而下同比下滑)，導致行業三季度業績繼續承壓。華泰證券取中信軍工指數+申萬軍工指數成分股爲並集，截至2023.10.18，根據14家公司發布的前三季度業績預告採用整體分析法，板塊23Q3歸母淨利潤同比下滑3.46%-13.68%。航發賽道或因主機廠進入去庫存階段，相關標的增速呈現邊際下行。

軍工信息化&軍工新材料：上遊標的巨多，業績壓力或最爲顯著

由於軍工信息化和新材料賽道中以產業鏈上遊供應商居多，具有前置接受訂單，前置完成交付的特徵，因此在中下遊仍在交付確認老訂單的過程中，上遊企業或最先受訂單斷檔影響。根據華泰證券發布報告《23H1綜述：景氣分化，催化在即》，23H1信息化板塊歸母淨利潤同比-3.65%，而上遊新材料企業合同負債+預收款同比-31.17%，華泰證券認爲三季度上遊企業業績壓力或加劇。根據軍工團隊覆蓋標的爲樣本，華泰證券預計軍工信息化板塊23Q3淨利潤同比-1.99%，軍工材料板塊23Q3淨利潤同比+18.58%。

主機廠：產業鏈地位凸顯，關聯交易預算彰顯全年成長性

根據軍工團隊覆蓋標的爲樣本，華泰證券預計軍工主機廠板塊23Q3淨利潤同比+18.32%。考慮到各主機廠均處於產業鏈末端，或受訂單斷檔影響較小，三季度或仍處於交付老訂單狀態。同時考慮到23年關聯交易預算額度對主機廠成長性有較大參考價值，相關公司關聯採購的增加或表明公司訂單較爲飽滿，業務景氣度持續高位。

風險提示：新型裝備列裝不達預期風險；軍品定價機制的不確定性。

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標題：華泰證券：航空發動機主機廠周期性去庫存或導致業績承壓 看好板塊長期景氣度

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