盡管醫美儼然成爲新時代有待挖掘的潛力金礦，但醫思健康(02138)似乎仍沒有受到投資者青睞。2023年以來，公司股價累積跌幅超68%。如果從2021年高點算起，其股價在兩年多時間裏已經跌去約90%。

10月19日，醫思健康迎來利好消息。公司發布其向好的經營數據：稱截至2023年9月30日止六個月，該集團整體銷售額不少於21.5億港元，同比升幅不少於15%;所提供的醫療服務銷售額較去年同期升幅不少於10%;該集團中國香港及澳門美學醫療、美容及養生服務的銷售額較去年同期升幅不少於28%;該集團中國內地美學醫療、美容及養生服務的銷售額較去年同期跌幅不多於15%;及其他服務銷售額較去年同期升幅不少於24%。除了內地醫美及養生服務銷售額有所下跌之外，其他經營數據均呈全面上升趨勢。

經營釋放積極信號，會按下醫思健康股價下跌的暫停鍵嗎？

持續擴張 盈利慘淡

公开資料顯示，醫思健康是中國香港最大的非醫院醫療服務提供商，也是最大的醫美服務商，以提供一站式醫療健康及醫美服務爲經營战略。公司自2005年於中國香港成立首家醫美中心以來，逐漸通過2014年公司收購嘉勳牙科及VisionDental的方式，向綜合醫療領域進軍，並在2016年於港交所主板上市後繼續通過內生增長、兼並收購以及資本配置等發展方式拓展業務版圖，逐漸成長爲行業龍頭。    

從最新的收入結構來看，醫思健康已經形成“醫美+醫療+獸醫”三條腿走路的模式。醫療服務業務貢獻了65.6%的收入，是其最爲重要的核心業務，美學醫療、美容及養生服務實現了28.%的收入；獸醫及其他業務則是發展最快的業務，營收佔比迅速攀升至6%。

值得一提的是，近兩年來，港股市場的許多醫療、醫美相關概念股遭遇下跌，比如昊海生物科技（06826）。因此，醫思健康的股價下跌其實也有着市場疲軟的因素在內。只不過，該公司的跌幅在板塊內較爲突出。

醫思健康遭遇二級市場投資者拋棄背後，與其增收不增利的業績有很大關系。

將時間线拉長，可以發現通過收購擴大業務版圖的醫思健康，深陷增收不增利泥淖。2019財年至2023財年間，公司營收分別爲18.52億元（單位：港元，下同）、19.49億元、20.80億元、29.20億元及38.75億元，同比增速顯著提升;淨利方面卻持續向下，從2019財年的3.6億元跌落至2023財年的6965.4萬元。

根據了解，公司營收持續保持增長勢頭的原因，離不开其激進的業務發展方式。在疫情兩年，公司仍逆勢擴展，實現門店數量及注冊醫生數量的雙重增長。2021財年、2022財年公司服務點分別增加27家和55家，FY2019-FY2023H1服務點數量由54家增長至154家，增長近2倍體量。注冊醫生數量由2019財年87人增長至293人，爲疫情前3倍多。

持續的擴張，自然對利潤端造成損傷。2022財年歸母淨利潤1.98億港元，相比疫情前高點下降45.3%。2023財年，醫思健康淨利潤更是跌出億元門檻。從淨利率來看，公司從2019年的20.8%跌至2.8%。盈利慘淡，可見一斑。

跑馬圈地構建醫療生態圈 然後呢？

從財報數據來看，獸醫業務表現亮眼，主要來源於公司的收購舉動。

2023財年公司獸醫及其他收入2.31億港元，同比增長66.0%，增速較快的原因系公司於報告期內收購1間獸醫診所，並开設了動物醫療學會醫院(AMAH)。目前公司不僅提供全科獸醫服務，同時也提供包括麻醉止痛、神經學、心髒病學及高級成像服務在內的專科服務。公司計劃繼續投資獸醫業務，以打造領先的知名品牌，有望打造全新增長曲线。

實際上，靠收購的跑馬圈地方式進行業務拓展是醫思健康的慣用做法。比如今年2月，公司收購一家醫美公司加碼醫美業務。公告稱，爲應對集團擴大在香港美學醫療服務領域的領先地位，

董事會認爲，目標公司的收購事項將有助集團通過垂直整合方式實現生態系統，並維持在美學醫療行業保持領先的市場地位;提高營運效率，並爲集團提供優先引進新美學及醫療科技的機會;及使集團的業務組合多元化。

香港地區醫美市場發展更爲成熟，赴港就醫爲現今一大趨勢。內地醫美滲透率持續提升，內地消費者變美意識增強，加之中國香港醫美產品獲批種類遠超大陸，價格相比內地更加便宜，儀器設備更加先進，往往領先2-3代，催化醫療旅遊概念持續火爆。中國香港醫美市場集中度明顯提升，醫思健康市佔率明顯提升，其醫美業務有望享受內地市場的增量紅利。

目前，醫思健康已逐步構建起“消費醫療+醫療美容+生活美容+寵物醫療”的多元業務矩陣，垂直整合的生態圈初具雛形。

然而，激進的擴張战略，也會給醫思健康帶來成本壓力，未來公司的盈利能力或將持續走弱，在業績扭轉“增收不增利”頹勢之前，公司股價在二級市場上的表現亦受到一定程度的拖累。

值得關注的是，仍有機構對其給予樂觀預期。

華福證券指出，疫情爆發後，公司收並購步伐加快，收購標的數量和金額均有所增加，預計在疫情期間整體業務承載量蓄力增加的公司將加速邁向常態化，滿足復蘇需求，有望實現市場份額持續提升。  

浙商證券表示，伴隨港陸經營環境趨穩、跨境旅客回補，24財年公司預計將重回發展快車道。該行對盈利預測進行適度調整，預計FY24-26公司歸母淨利潤分別爲2.4/3.5/4.7億港元，同比+249%/44%/35%。維持“买入”評級。

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標題：醫思健康（02138）：利潤承壓股價大跌 以收購換增長能持續多久？

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