10月19日，智通財經邀請廣發期貨原油研究員王慧娟圍繞巴以衝突對原油市場的影響與投資者交流。她認爲，巴以衝突之所以引起市場的廣泛關注，是因爲這次战爭規模超出歷史影響。展望四季度油價，她預計整體運行會處於75-95美元/桶區間。之後比較大的風險是系統性的金融風險，以及巴以衝突是否會進一步演化，升級發酵。而在短期入場時間點的選擇方面，她認爲四季度油價有進一步走弱的可能性。

以下爲實錄：

各位投資者朋友，大家下午好，我就直入主題講一下最近大家關注的巴以衝突事件之下原油市場的行情觀點，巴以衝突事件嚴格意義上來說也是一個歷史遺留問題。從歷史的角度來說，他們之間战爭也是頻繁地進行。最近的這一次战爭之所以引起市場廣泛關注，也是因爲這次战爭規模超出歷史影響，這也是巴以近20年以來最大規模的一次衝突。

這一次哈馬斯的軍事力量要明顯強於傑哈德，所以對於這場升級版的武裝衝突，市場也認爲是有備而來的，對於此次衝突，市場認爲不可能在短期內就快速結束的，未來可能有更多的國家也可能卷入到這次战爭中來。這次战爭打开了市場的想象力。市場在預期這次战爭可能進一步升級的情況之下，對於資本市場產生了比較大的動蕩影響。影響比較大的是油價，還有黃金價格，都出現了比較大的波動。

從10月7號巴以衝突正式开始之後，市場立馬計入了新的地緣政治風險。我們看到油價在周一的時候跳空高开，漲幅也一度接近5%的。之後油價如何演繹，很大程度上會取決於這次巴以衝突後續的情況。

歷史上的原油市場

首先我們回顧一下歷史：原油市場在這幾次中東战爭下的表現。

回顧這5次中東战爭，油價只有在第四次中東战爭的時候才出現了比較大的漲幅空間，其他幾次油價整體的波動還是比較小的。爲什么第四次中東战爭會引起油價這么大的波動，我們復盤發現第四次中東战爭，美國是向以色列空運了武器，也向以色列提供了相應的軍事援助，相應的阿拉伯國家开始實施了一系列反制措施來制裁美國的行爲，包括削減產量，還有石油禁運等這一系列措施。

在這一系列反制措施之下，石油危機也被推向了高潮。所以我們看到油價在第4次中東战爭當年實現了33%的漲幅，次年漲幅也是達到了250%左右。所以我們回顧歷史表現，中東战爭可能並不會一定會引起油價上漲，它對油價的影響，更多會取決於巴以衝突這一次事件後續战爭的發酵情況，以及阿拉伯國家對此所採取的反制措施。

參照歷史情況，如果這次战爭真正對油價產生影響，實際影響需要看到供應或者運輸方面出現中斷的情況。否則，如果影響相對局限、巴以衝突沒有進一步擴大的話，隨着地緣事件的降溫，對油價影響往往也是暫時的。地緣事件風險降溫之後，油價也會慢慢回吐掉風險溢價的漲幅，屆時原油的整個市場定價也會再次回歸基本面的定價邏輯。

從目前情況來看，像以色列還有巴勒斯坦，都不能進行大規模的石油生產，所以對原油供應的直接影響也是比較有限的，重點還是之後巴以衝突升級或者是蔓延的具體情況。如果之後战爭衝突升級爲地區性的战爭的話，對油價的影響將是比較深遠的。

巴以衝突對原油的影響

所以下面我們重點看一下這次巴以衝突之後可能會演變的幾種情形，以及幾種對於原油影響的路徑。

第一種情形也就是衝突事件沒有進一步擴散，僅僅局限於巴勒斯坦，還有以色列。這一次衝突，如果傾向於最後控制衝突這種平衡性的局面，百姓民衆遭受苦難的代價依舊很高，但是這種情況對於經濟或者是資本市場的影響可能相對來說比較有限。

第二種情況，如果衝突升級進一步演變成代理人战爭，伊朗支持的黎巴嫩或者是敘利亞參與到這次战爭中，這次战爭帶來的經濟成本也會進一步上升，局勢升級也會增加以色列跟伊朗之間發生直接衝突的可能性，從而進一步推高油價。

第三種情況就是這次衝突進一步的升級爲兩個地區敵對勢力之間的一個直接的軍事交鋒。這種情況之下，地區之間、海灣地區的很多國家卷入到這次战爭的話，很可能會對中東地區的石油供應帶來影響，這種情況可能會演變爲全球經濟衰退的一個導火索。雖然說這種事件可能性相對較小，但是它的危害卻是最大的。

在不同的影響路徑，不同的情況之下，它對於油價的影響會有着不同的路徑。如果在這兩種情況之下，衝突沒有進一步的升級，而衝突僅僅局限於加沙，還有以色列或者演變爲了代理人的战爭，這種狀態對於油價很可能有影響，就在於美國會對伊朗方面的石油制裁進一步加強。

其實我們看今年原油供應市場一個比較大的增量就是來自於伊朗，今年以來，伊朗的石油產量增加了近70萬桶每天，這個幅度是比較大的。如果衝突升級之後，美國收緊了對伊朗這一方面的制裁，這一部分的供應增量很可能就會被打掉。所以之後原油供應很可能會出現進一步收緊的情況。

此外如果伊朗作爲反制措施，目前是呼籲對以色列的石油开啓禁運，這個反制措施相對來說影響還比較小，因爲以色列的石油進出口或者消費目前量還是比較小的，對市場的影響也比較有限。如果之後伊朗將它的制裁進一步升級，比如關閉霍爾木茲海峽，這個海峽是供應全球20%左右的石油供應量，在這種情況之下，原油供應也會受到進一步影響。

此外還存在一個影響路徑，前段時間沙特也是擱置了美國正在推進的沙特和以色列之間關系正常化的計劃。很明顯這一次隨着以色列對加沙地區的醫院开啓襲擊，整個市場局勢都進一步升溫，沙特站隊的傾向更明顯，沙特站隊在巴勒斯坦這一方，他對於跟以色列關系正常化的推進就被打斷了，這個進程已經被推遲了，之前爲了換取跟美國防務協議籤訂，宣布要增產的表態也進一步降溫。也就是說之後沙特可能選擇維持現有的供應削減的政策不變，而不是會選擇增加石油供應。

沙特的態度的轉變其實是有利於OPEC組織的進一步鞏固團結性，也有利於OPEC組織對原油供應市場的控制，這對於整個原油市場來說也是利多的。

巴以衝突對於油價的第三種演變情況，就是發展爲兩個地區的直接軍事交鋒。這種情況之下，由於海灣地區控制着全球約1/5的石油供應，如果這一部分石油供應受到影響，無疑會帶來整體油價的飆升。這種情況之下，海外通脹也會在油價的推升下進一步走高，很可能就會發生進一步衰退，全球經濟衰退。對於油價，剛剛也提到會出現大幅度飆升，油價上方的空間也會進一步打开。

油價的展望

下面我們對後市油價做一個展望。

供應情況來看，OPEC作爲一個主要的供應主產區，目前依舊是維持之前的產量政策不變，一直到今年年底，也就是說沙特會維持減產100萬桶/每天的產量計劃一直到2023年年底，俄羅斯相應的也聯袂實行了減少原油出口的計劃，它的減量規模是30萬桶每天，也是延續到今年年底。整體上來說，今年的剩余時間OPEC+之後的供應整體還是會維持穩定狀態。

市場上的焦點，一個是剛剛所提到的地緣衝突演變。另外一個有重要影響的關注點是宏觀經濟，即整個海外經濟的衰退情況，還有海外央行的貨幣政策，以及宏觀經濟背景之下，海外需求如何去演繹。

我們看海外，主要關注歐美這兩個地區，作爲美國來說，目前三季度以來，美國經濟上明顯保持着韌性，市場也是預期美國可能會實現軟着陸。我們最近的一些數據，9月份的零售數據也是全面強於預期。在這種情況之下，兩年期的美債利率一度漲到了2006年以來的高點。除此之外，美國整個勞動力市場也維持着強勁的局勢。在這種情況之下就會導致一個現象，美國通脹可能會下降幅度比較緩慢。9月份其實美國的通脹有一點略超預期了，所以在這種情況之下，市場也是慢慢預計可能之後還會有加息的動作，這個預期對於油價也是反復產生壓力，後續高利率政策可能也會維持在比較長的一個時間。這對於美國的經濟來說，都會有一個比較大的向下壓力，進一步導致美國的原油需求受到一定的損壞，受到一定拖累。

歐洲的情況整體跟美國也是如法炮制的。歐洲也是處於一個高利率，抗通脹的情況，經濟也呈現走弱的特徵。歐洲整個經濟表現比美國要嚴峻，比美國更弱勢，它的制造業或者是服務業的PMI指數已經降到了50的榮枯水平线之下，所以後續歐洲整體的經濟對於石油需求的拖累也是不容忽視的。

我們再看一下微觀需求的表現。美國的微觀需求，從季節性角度來說出現了季節性下滑，尤其是汽油的表現明顯是季節性走弱的，主要是現在美國的駕駛旺季高峰已經結束了，汽油整體的消費量處於下滑的趨勢也是比較容易理解的。另一方面美國汽油有一個比較強的消費屬性，隨着美國消費業出現疲弱的跡象，美國汽油消費也出現了一些疲弱。整體上來說，美國四季度我們認爲它的整體石油消費處於一個穩中偏弱的態勢。

最後回歸到我們國內的情況，咱們國家也是全球石油市場需求重要的國家。從國內煉廠的开工情況來看，現在國內主營或者地煉的开工整體都處在相對高位，這也意味着後續整體开工再進一步的擡升空間也是比較有限的。我們看汽柴油的銷量來說也表現着類似的特徵，汽油隨着國內新能源車不斷擠壓傳統能源車，相應的汽油消費量今年來說也處於一個壓縮的態勢，今年後續整體可能也不會出現比較大的需求，汽油需求也不會出現相應較大的增量，柴油當期的消費也處於往期的高位了。後續與此類似的消費增量空間也不大，而且三季度柴油國內貿易商有明顯的補庫的投機備貨的動作，之後投機備貨需求也會進一步減弱。

再看一下全球原油市場的庫存結構。三季度以來，全球原油市場的供需結構是不斷好轉的，很容易就體現在庫存上。全球原油庫存在三季度都是呈現明顯去化的特徵，現在庫存已經去化到往年同期的低位了，庫存是錨定的油價估值，低庫存正好對應的當前的高油價，是可以去匹配的，所以這個低庫存結構也說明了當前原油市場的供需結構還是比較健康的。之後油價如果還是處於低庫存，油價也會處於高油價的運行區間之內。

我們再看一下原油的供需平衡表。10月份 EIA給出的供需平衡表有這樣的特徵，四季度預計全球原油供需市場上會出現5萬桶每天的缺口，這個缺口很小，所以這個缺口的供需平衡很容易就會被打破。如果供應端出現哪個國家斷供，在一些地緣政治衝突下出現一些減量，或者需求美國方面好於預期，供需平衡很容易就會轉化爲供不應求，出現供需缺口進一步擴大的局面。或者說如果供應端出現某個國家增量比較大，或者說需求衰退、預期衰退超出預期，需求進一步弱化，這時候供需平衡也會轉化爲供過於求這樣一個局面。

我們對於原油市場的整體觀點是認爲在當前的市場情況之下，供應方面還是延續着緊供應的格局。因爲沙俄還是聯袂進行減產策略之下，供應端相應來說還是比較穩定的。但是從另一方面來說，高油價下供應端進一步收緊的空間也比較有限，因爲當前的油價已經符合了中東這些產油國的財政盈虧水平线，供應可能進一步需要關注的就是當前巴以地緣衝突後續的演變情況。

從需求的角度來說，出現季節性走弱的趨勢，另一方面就是海外經濟壓力比較大，對於原油需求可能有拖累，這個需求我們去定性的話還是穩中偏弱爲主。宏觀方面，宏觀情緒會對於原油這種大類資產產生很大的影響。現在海外加息已經接近尾聲了，但是它的轉向仍然需要一定時日。

所以在加息停止到降息中間的過渡期，加息預期可能還是會反復來對油價產生壓力，而且如果之後海外在高利率政策之下出現了經濟衰退，在經濟衰退的悲觀情緒之下，很可能原油之類的大類資產隨着風險偏好的下降，會出現價格重心下移的這種局面，所以整體上來說，我們還是認爲四季度油價下行的壓力還是比較大的，可能四季度重心也有一定的下移，但是考慮到OPEC+在低油價環境之下，它有產量調整的這種能動性，以及供應端整體目前還是處於一個低供應、低彈性的這種格局，所以油價下方可能也是有一定的支撐，油價大幅度向下的空間比較有限。

我們對於四季度布倫特油價的整體運行區間，預計處於75-95美元每桶。當然之後比較大的風險，一個是系統性的金融風險，還有巴以衝突會不會進一步演化，進一步升級發酵，這是後續的潛在風險點。

巴菲特爲什么鐘情西方石油?

我們再談一下石油股，這兩年巴菲特對於西方石油的持股也是不斷增加，從去年二三季度开始，巴菲特就开始不斷买入，2022年持有了近19.4%西方石油的股份。而且在今年3月份，西方石油股價出現階段性回落的時候，巴菲特又繼續开展了买入的操作，耗資整整體超過了10億美元，持股比例也是上升到了23.6%。

大家可能會比較困惑的，現在新能源賽道布局可能會偏战略性導向的情況之下，爲什么巴菲特選擇去投資、增持傳統能源這個板塊?我們認爲背後邏輯主要是可以歸爲以下幾點，一個是可能在石油板塊的傳統能源領域，巴菲特是希望不斷增加控股西方石油，將其納入伯克希爾的商業版圖之中，這是出於投資賽道的布局方面去考慮的。

另外一方面，巴菲特之前也表示，19年的時候他就开始买入西方石油的股票了，只不過是在2020年油價出現大幅度暴跌的情況之下，他也是割肉離場。當時就表示出他投資西方石油，主要押注的是長期的石油價格，就說明對於長期的石油價格還是比較看好的。

因爲雖說新能源現在不斷蓬勃發展，但是對於傳統能源的替代也是需要一定過程。未來3-7年時間，可能傳統能源仍然佔據比較大的消費比重。根據IEA的數據，目前傳統能源像石油，天然氣以及煤炭這些化石燃料的消費可能佔據到了近80%左右的水平。所以短期之內傳統能源還是保持了一個比較大的消費佔比，這種情況之下石油傳統的消費還是有一定的保證。在這種情況之下，供應出現了一個特徵，就是供應投資支出不斷收緊，不斷壓縮，傳統石油供應的彈性不斷變小，這種情況之下，油價很可能就會處於一個長期高油價的狀態。第一個假設，即長期高油價的假設和展望是比較符合推演邏輯的。

在高油價的背景之下，西方石油公司最近在償還完債務之後，他們不再進行進一步的資本擴張，資本投入，相反他們將獲得豐厚的現金流用於償還債務，或者分發紅利、股票回購，這對於整體股價來說有一個正向的反饋。在這種情況之下，西方的石油公司就會擁有持續的比較優質的現金流收益，也就是呈現一種現金奶牛的盈利模式，我覺得這是巴菲特投資西方石油的重要底層邏輯，因爲之後可能會獲得比較穩定的持續收益。

之後有油股會不會進一步的上漲?從中長期還有短期的視角上來說，我們從油價的維度來看，中長期油價處於高位運行的態勢，像剛剛提到的石油公司很可能會維持現在的高收入、高現金流、高盈利，相應股票還會有估值進一步擡升空間。

但是從短期入場時間點的選擇方面，我們認爲四季度可能油價還會有進一步走弱的這種可能性，可能的一個入場時間點，可以選擇在市場交易海外衰退的時期，即西方經濟衰退的這樣一個時間點再去進行做多的這樣一個布局，我們認爲是更好的。

以上就是我們關於整個原油市場還有股票的行情觀點。下面看看大家有沒有什么問題。

問答環節：

問題1：巴以衝突進而拉升油價，是不是一種陰謀論?

回答：首先我覺得美國拉攏沙特，他的目的也是比較明顯的，也就是爲了讓沙特增產，然後緩解美國國內的通脹壓力，目前很明顯的利益所在，就是爲了明年拜登的選舉。所以巴以衝突這個事件包括後續演變也關系到美國明年拜登選舉的重要事件。會不會說沙特之後可能會選擇增產?我認爲沙特現在跟整個OPEC+組織，現在的利益更多的是根據油價的錨定來選擇它的產量政策。

因爲一方面OPEC+現在話語權、定價權不斷增強，因爲整體原油供應現在處於一個低彈性的情況之下，現在OPEC+在全球石油供應的佔比已經達到了近50%，這裏的OPEC+也是包括俄羅斯在內。

所以在這種情況之下，我們看到2020年之後，OPEC+整體在調整產量政策這一方面，他們表現的也是比較團結的，幾乎是每隔一個月他們就會相應的召开政策會議，來制定下一步的生產計劃。

在這種情況之下，OPEC+更多的利益是跟着油價整體節奏來走。所以之前美國向沙特去拜訪去斡旋，想要讓沙特方面選擇增產來降一降國內的通脹壓力，其實沙特並沒有對此作出回應。相應的，他們增產也是比較形式化的。去年在拜登拜訪沙特之後，它只是象徵性的增產了10萬桶每天，影響可以說是非常之小。

所以沙特對於拜登的配合度，我們看很明顯處於一個降溫趨勢。之後在巴以衝突這種地緣升級不斷加重的情況之下，沙特肯定要站隊在巴勒斯坦這一方，他對於以色列這一塊的敵對關系可能會進一步惡化，答應美國增產的可能性也進一步降低了。所以之後可能沙特不會在增產政策的制定上過多考慮美國這一方面的情況，他的動機更多會考慮到自身以及整個市場的供需平衡變化，來做產量政策的調整。

比方說如果明年經濟復蘇了，經濟衰退預期走完了，然後需求慢慢好轉了，它才會進一步去擴大石油產量。如果明年經濟衰退程度比較大，全球石油消費出現了進一步放緩的趨勢，油價不斷下跌，這時候很可能沙特會聯袂俄羅斯進行進一步減產。這是我對這個問題的觀點。

問題2:您怎么看原油的價格?

回答：現在整體油價的波動也是很大的，國慶期間油價也是幾天就走完了差不多一個月的行情。所以在這種情況之下，如果地緣衝突進一步升級，巴以衝突轉化爲區域性战爭的話，油價出現巨大波動的情況也是很有可能發生的。現在布倫特已經到90了，在這種地緣衝突演化的情況之下，可能會有到100的情況，我覺得是有可能發生的。

但是從另一個角度來說，100的油價無疑會對通脹帶來很大的壓力，美國方面爲了抗通脹肯定有相應的加息預期，也像您剛剛說的會迅速的擡升加息預期，美債收益率進一步走高，也會導致後市大家對於美國經濟看法進一步悲觀，對石油需求而言帶來壓制。

所以高油價的情況出現，在後續對於原油需求會帶來負反饋，所以即使布倫特上到了100美元，油價的壓力也會比較大。所以之後如果真的油價到了100美元這個價位，我認爲可能是選擇做空的一個比較好的點位。我覺得100美元可能會上，但是即使出現，或許持續的時間可能不會很長。

問題3：對委內瑞拉放松進口管制，對油價會有怎么樣的影響?

回答：爲什么美國選擇在這個時點去放开對委內瑞拉的制裁，目的也挺明顯的，也是爲了讓油價降溫，所以委內瑞拉的制裁放松到底對整個石油供應的影響怎么樣?一方面對於石油市場來說，有一個情緒方面的利空影響，但是之後實際影響到底怎么樣，還是要看委內瑞拉整體供應增量的情況。

就委內瑞拉的供應增量情況來說，其實今年以來美國已經放开對委內瑞拉的制裁了，它的石油出口也有一定的增加。比較明顯的是今年上半年委內瑞拉很多的原油分流到美國那一塊，相應的流向中國的稀釋瀝青這類油種相應會有一定的減量。之後，委內瑞拉的供應會不會有很大的增量?其實委內瑞拉還存在一個問題，由於該國對於長期基礎石油設施投資不足，這造成委內瑞拉的石油增產能力相對比較有限，它不像伊朗可以實現石油產量的快速增加，所以即使美國放开了對委內瑞拉的制裁，委內瑞拉的增產也是比較緩慢的，對於整個市場供應端的衝擊來說也比較小，可能短期之內更多的還是會體現在情緒面上的影響。在當前巴以衝突這樣更大的核心矛盾之下，這個事件的影響力度、影響衝擊會比較有限。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

---

標題：智通投研會實錄 | 關於石油的陰謀論和迷思 這篇文章都說明白了

地址：https://www.breakthing.com/post/105160.html