華泰證券發布研報稱，上周受9月地產數據偏弱、美國半導體限制新規和巴以局勢擾動，滬指再度失守3000點，10Y美債利率一度突破5%，分母端壓力下TMT、消費等長久期資產領跌。但也有積極信號：1）A股估值分化系數降至2010年以來次低，強勢股補跌往往是見底信號之一；2）底部信號體系中全A ERP、產業資本或即將“亮燈”；3）三季報或確認中報爲盈利同比增速底。外圍風險出清前市場或仍偏震蕩運行，但勝率和賠率改善，建議逢低逐步加倉；轉折點在於國內基本面/海外流動性穩步修復，觀察窗口在11月。配置上，沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局，推薦電子/醫藥/PPI鏈/機牀/小家電。

華泰證券主要觀點如下：

茅台跌超5%市場含義取決於估值水位，其背後是權重股波動率上升

當前A股估值分化系數已降至2010年以來次低，我們跟蹤的A股底部信號體系亮燈比例仍約4成，或即將滿足條件的指標爲：1）全A ERP回踩至接近滾動5年均值上方1x標准差位置；2）近1個月產業資本淨減持額收窄至90億元。上周四貴州茅台下跌5.6%，復盤歷次茅台跌超5%後市場走勢：1）下跌超過5%後市場走勢無顯著規律，但結合估值水位對階段底/頂有一定指引，當近5年全A PETTM分位數低於50%時短期上漲概率明顯更高，權重股波動率上升或反映行情演繹較爲極致；2）風格上，下跌超過5%後權重股和基金重倉短期表現較弱，市值風格略偏中小盤，久期風格略偏成長。

分子端，PPI鏈/制造/電子/醫藥或拉動3Q23盈利同比回升

9月經濟數據延續環比修復趨勢，與中觀景氣指數變化方向一致，但地產投資同比略有走弱，銷售先行指標貝殼KMI指數回落。截至10.22，全A三季報業績預告預喜率78.5%，爲2010年以來同期92.3%分位，但披露率仍僅有5.7%：1）維持23Q3全A盈利同比較2Q23回升的判斷；2）預喜率居前的行業爲煤炭/鋼鐵/醫美/通信/傳媒等；3）披露率高於5%的行業中盈利同比中位數居前的行業爲機械/電新/煤炭/非銀/有色等；4）9月以來2023E Wind一致預測淨利潤普遍下修，上修個股佔比居前的行業爲公用/銀行/紡服/家電/汽車等。結合中觀高頻數據，PPI鏈/制造/電子/醫藥復蘇或居前。

分母端，巴以局勢推升美債和美元不確定性，觀察窗口是11月FOMC會議

上周10Y美債利率一度突破5%，美元先升後降，北向淨流出240.5億元。近期巴以局勢推升美債和美元不確定性：1）此前美債名義利率上行由通脹預期驅動向實際利率驅動切換，但上周隱含通脹預期回升，若巴以局勢持續升級，可能進一步推升能源價格和美債利率；2）石油、黃金等避險資產走強，美元在避險需求上升、美國作爲石油淨出口國貿易條件改善下也可能出現反復。當前10Y-2Y美債期限利差倒掛幅度收窄至14BP，不考慮尾部風險，本輪加息高點或決定長端利率高度，截至10.22，FEDWatch顯示11月不加息的概率上升至99.9%，最近的觀察窗口是11月FOMC會議。

配置：繼續推薦電子/醫藥/PPI 鏈，新增機牀/小家電

當前市場底线思維或進一步增強，但考慮到中美關系、巴以衝突等地緣風險擾動，短期市場或仍偏震蕩運行，前期熱門主題如減肥藥、華爲鏈等調整，結構上剩余流動性回落+盈利視角切換指向業績困境反轉品種或爲主线：第一層篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的潛在反轉品種，第二層順周期品類裏篩選供給側壓力不大的品種，成長品類裏篩選不依賴總量經濟強復蘇、先行指標向好的品種，第三層考慮資金存量博弈仍存，負向剔除籌碼壓力較大的品種，得到電子/醫藥/機牀/建材/滌綸/小金屬/小家電。

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標題：華泰證券：A股估值分化系數降至歷史底部區間 沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局

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