華泰證券：出口量拐點或已顯現關注寵企業績改善

1年前

華泰證券發布研究報告稱，9月美元/人民幣口徑下我國寵食出口額同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口徑下出口單價同比-9.3%。考慮到自去年9月起海外客戶开始去庫，此次寵食出口額同比大幅改善或系低基數效應影響。美元口徑下我國寵食出口額或已接近2021年同期水平，其中出口量領先出口單價率先修復。23Q3美元/人民幣口徑下我國寵食出口額同比雙雙轉正，頭部寵企Q3業績有望隨之改善。中長期來看，伴隨國內寵物市場規模持續增長、國產替代加深，具備穩定供應鏈及持續研發能力的龍頭企業有望拔得頭籌。

華泰證券主要觀點如下：

低基數下寵食出口額同比高增，出口量率先修復

9月，美元及人民幣口徑下我國寵食出口額同比+29.3%/+37.1%。量價拆解來看：1)9月我國寵食出口量同比+42.6%，主要系對美國/菲律賓/德國/日本等地的出口量同比轉正、對印度尼西亞的出口量的同比增幅擴大所致。2)美元口徑下出口單價同比-9.3%，主要系寵物罐頭/寵物零食出口單價同比-18.8%/-6.9%影響。

考慮到自去年9月起海外客戶开始去庫，此次寵食出口額同比大幅改善或系低基數效應影響。與2021年9月相比，美元口徑下寵食出口額-0.3%、或已基本恢復至2021年同期水平。其中出口量率先修復(較2021年9月+3.1%)，而出口單價則略有滯後(-3.3%)。

海外客戶去庫或已結束，關注頭部寵企Q3業績改善

23Q3美元/人民幣口徑下我國寵物食品出口額同比雙雙轉正，分別+4.7%/+11.1%。其中出口量領先出口單價率先修復，23Q3我國寵食出口量/出口單價同比+5.4%/-0.7%。頭部公司與行業大盤同頻共振，23Q3業績有望隨之改善。

國內寵物行業蓬勃發展，國產替代加深利好龍頭

我國寵物行業現處蓬勃發展期，據寵物白皮書數據，2010年至2022年我國寵物行業市場規模CAGR高達28%，高於社會零售額同期增速18.7pct。預計2024E我國寵物市場規模可達3802億，約爲2022年的1.4倍。

現階段寵食賽道內呈海外品牌市佔率下降，國產品牌迅速崛起趨勢。但國產寵牌崛起過程中也面臨“增收不增利”等問題，穩定的供應鏈及深厚的研發實力或爲突圍核心要義。看好研發及供應鏈均佔優的龍頭企業。

風險提示：

海外市場去庫存進度不及預期/國內養寵滲透不及預期/自主品牌建設不及預期/原材料價格大幅波動等。

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