海通證券發布研究報告稱，終端需求不足情況下本周鋼材價格整體震蕩，部分鋼廠盈利仍倒掛，鐵水產量繼續高位回落，減產預期有所提升，焦炭價格暫穩。隨着焦化產能退出及焦企盈利不佳，本周焦企开工率下滑，供需雙弱情況下或短期趨於寬松，後期仍需觀察鋼焦企業盈利及終端需求復蘇情況。焦煤方面，鋼焦企業盈利不佳情況下，補庫需求或減弱，疊加供給端或逐步恢復性提升，本周焦煤價格有所回調。中期看，考慮到下遊庫存持續低位，若需求邊際出現改善彈性可期，後期需關注產業鏈終端需求情況及鋼廠補庫進度。

海通證券主要觀點如下：

9月產量環比有所回升，預計旺季供需整體平衡或偏緊。

(1)產量：9月全國原煤產量3.93億噸，同比/環比+0.4%/2.8%;1-9月累計產量34.42億噸，同比+3%。(2)需求：9月火電/生鐵/水泥產量同比+2.3%/-3.3%/-7.2%，1-9月累計產量同比+5.8%/2.8%/-0.7%。(3)中國政府網：10月16日國務院印發《關於推動內蒙古高質量發展奮力書寫中國式現代化新篇章的意見》，提出要提升傳統能源供給保障能力，優先支持內蒙古开展煤炭產能儲備，建立一定規模的煤炭調峰儲備產能。強化煤電兜底保障，加快推進國家規劃內煤電建設，儲備一批煤電項目。(4)sxcoal援引中煤協：10月14日印發《2023中國煤炭工業發展報告》，表示2022/2027/2030我國煤炭產量分別爲45.6/達峰/42億噸，消費量爲43.4/45/40億噸。

雖然9月安監力度不減，但常態化後邊際影響漸弱，疊加9、10月份爲冬儲採購期，9月產量環比回升，但同比增速爲全年次低點(7月爲0.1%)。考慮到去年10月基數較低，預計10月同比增速有所擴大，但11-12月同比增速或非常有限。需求端，電力穩健增長，鋼鐵受高基數影響有所回落，水泥仍未好轉。隨着冬季旺季到來，需求或穩步提升，生產端雖增量有限，但考慮到進口及庫存水平，供需整體平衡或偏緊。

大秦线檢修結束後港口庫存迅速回升，港口煤價繼續小幅回落。

(1)本周秦港煤價1005元/噸，環比/同比-12/-607元/噸(增幅-1.2%/-37.7%)。截至10月20日，榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數周環比-31/-11/-12元/噸至884/800/835元/噸。(2)本周(10月13-19日)，沿海八省電廠平均日耗176萬噸，同比-4.2%(前一周分別爲176萬噸、-7.7%);平均庫存3488萬噸，同比+15.6%(前一周分別爲3544萬噸、+19.5%)。(3)本周北方四港庫存1566萬噸，較22/21年同期+260/403萬噸(前一周同比+46/341萬噸)。

節後電廠日耗較弱(環比持平，同比下降)，非電需求尚可但不足以支撐，疊加大秦线檢修提前結束後港口庫存迅速回升，本周煤價有所回落。考慮到電廠庫存去化緩慢、長協及進口供應充足，以及伴隨港口煤價下跌導致的發運倒掛問題重新顯現的綜合影響，預計煤價短期仍維持窄幅震蕩，後續仍需繼續關注經濟復蘇及需求實際釋放情況，同時關注安監對主產區產量影響情況。

鐵水產量持續回落，煤焦價格有所承壓。

(1)產量：9月全國焦炭產量4144萬噸，同比/環比+3.6%/-0.3%;1-9月累計產量3.68億噸，同比+2.6%。(2)截至10月20日，供給端，焦化廠开工率75.8%，環比-0.9pct;需求端，Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產量242萬噸，環比/同比-1.4%/+1.8%(前一周同比+2.4%)。

終端需求不足情況下本周鋼材價格整體震蕩，部分鋼廠盈利仍倒掛，鐵水產量繼續高位回落，減產預期有所提升，焦炭價格暫穩。隨着焦化產能退出及焦企盈利不佳，本周焦企开工率下滑，供需雙弱情況下或短期趨於寬松，後期仍需觀察鋼焦企業盈利及終端需求復蘇情況。焦煤方面，鋼焦企業盈利不佳情況下，補庫需求或減弱，疊加供給端或逐步恢復性提升，本周焦煤價格有所回調。中期看，考慮到下遊庫存持續低位，若需求邊際出現改善彈性可期，後期需關注產業鏈終端需求情況及鋼廠補庫進度。

投資建議：

預計煤炭板塊三季度業績整體或仍較穩健，未來煤價中樞有望維持高位，板塊高盈利、低估值、高分紅價值凸顯。

風險提示

下遊需求大幅下滑、保供穩價及限產政策影響需持續跟蹤。

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標題：海通證券：預計煤炭板塊三季度業績整體或仍較穩健 未來煤價中樞有望維持高位

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