華泰證券發布研究報告稱，關注三點邊際變化的後續演繹。上周美股出現調整，基礎是其風險溢價的位置較爲極致，催化爲Q3經濟增長“小陽春”後，市場擔憂未來增速下行；但港股近期對美股鈍化，其獨立行情能否持續取決於三點關鍵變化的後續演繹。配置方面，可關注順周期及獨立景氣行業(遊戲、醫藥、電子)。

三點關鍵變化的後續演繹：23Q3淨利同比回升至6.1%，主動補庫能見度提升，且廣州城中村改造&萬億國債發行有望釋放政府部門需求，但改善斜率及其持續性取決於政策落地效果；近期中美關系邊際好轉提振市場情緒，但不宜做過多推演；超額儲蓄接近耗盡下，消費大方向回落，但寬財政對居民資產負債表有正面效應，美元指數有一定支撐。

華泰證券主要觀點如下：

港股Q3盈利增速上行，主動補庫能見度提升

分子端回升支撐港股短期獨立於美股行情：截至10月28日，按照市值統計，港股23Q3披露率達38%，淨利同比增速回升至6.1%。經濟數據也進一步印證上行趨勢：6月PPI回升後，工業企業利潤維持連續兩個月高增速。向後看，名義庫存同比連續兩個月上行，實際庫存或已於8月觸底，港股或進入主動補庫區間。在提示主動補庫下，恆生指數在6輪主動補庫中均上漲，且基本面&流動性爲決定行業表現的主要因素。除此之外，上周政策暖風頻吹，廣州城中村改造、1萬億國債發行或將釋放國內需求，但修復斜率仍需觀察政策落地效果。

印花稅調降信號意義較強，短期或提振市場情緒

10月25日宣布香港印花稅率將由0.13%下調至0.1%。歷史上來看，港股三次印花稅調降後，指數層面均迎來階段性的提振，恆生中國企業的漲幅通常優於恆指，調降後一周/後一個月恆指的漲跌幅均值分別爲-3.4%/-8.7%，恆生中國企業爲1.1%/-3.4%，但中長期來看，港股市場的方向仍受到國內基本面、海外流動性的影響。同時，降低印花稅有利於降低交易成本，以2017年以來日均成交額均值1161億港元計算，若印花稅率降低0.03%，約降低日均3500萬港元的交易成本，本次印花稅調降信號意義大於實際意義，不排除後續進一步提升流動性措施的推出。

Q3或爲美國短周期盈利高點，向後看消費或回落、制造業企穩

美股在分子端下行預期，股債性價比低位下回落，但國內經濟修復→港股短期具備獨立行情：23Q3美國GDP環比+4.9%，消費及制造是經濟增長的支撐項：Q3消費對GDP貢獻達2.7pcts；制造業改善，庫存對GDP貢獻達1.3pcts。向後看，居民超額儲蓄或逐步耗盡，消費大方向回落，Q3或爲短周期盈利高點，但PMI和庫存指示制造業對經濟的支撐力增強，寬財政對居民資產負債表有正面效應，美元指數短期難以中樞回落，但積極的點在於中美關系好轉邊際提振市場情緒，且美股對港股傳導減弱，恆生指數&標普500滾動6M收益率相關系數由6月92%的高點回落至60%。

9月產成品庫存指示市場或進入主動補庫區間，順周期配置邏輯強化

9月港股景氣中築底和爬坡位品種向獨立景氣/順周期行業聚集：

1)獨立景氣：電子：8月半導體銷售額同比回升；醫藥：新藥審批收窄，但前瞻指標Q2全球醫藥投融資額顯示拐點已現；遊戲：10月份下發了87款國產遊戲版號，8月中國遊戲銷售收入同比+46.1%連續四個月爲正。

2)順周期行業：消費建材：9月竣工面積同比維持高增速，建材價格同比改善，开工端預期有所回升；鋼鐵：鋼材價格同比回升，毛利率走平；工業金屬：銅、鋁價格同比均轉正，全球銅新增產能有限，電解鋁庫存處於低位。9月產成品庫存指示市場或進入補庫區間，順周期配置邏輯強化。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期；聯儲收水力度超預期。

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標題：華泰證券：港股獨立行情能否持續?

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