華泰證券發布研究報告稱，資本开支3Q總體不及預期，雲廠商仍對24年增長保持樂觀。1) 廣告等傳統業務延續2Q向好趨勢，繼續超出彭博預期，Meta/谷歌3Q23廣告收入同增24%/10%；2）雲計算行業競爭持續，微軟、谷歌、亞馬遜雲業務表現分化，亞馬遜雲與谷歌雲收入不及預期。

華泰證券主要觀點如下：

業績觀察：雲業務表現分化，AI商業化逐漸落地，24年資本支出小幅上調

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜發布業績，我們看到：1) 廣告等傳統業務延續2Q向好趨勢，繼續超出彭博預期，Meta/谷歌3Q23廣告收入同增24%/10%；2）雲計算行業競爭持續，微軟、谷歌、亞馬遜雲業務表現分化，3Q雲收入分別增長19%/22%/12%，其中微軟雲收入超過彭博一致預期，亞馬遜雲與谷歌雲收入不及預期；3）AI商業化逐漸兌現，微軟表示AI貢獻Azure和其他雲收入增長約3個百分點，365 Copilot訂閱版將於11月1日向企業用戶开放，公司預計將帶動相關收入增長；4）四家公司3Q資本开支整體弱於彭博預期（358億美元vs 386億美元），但雲廠商仍對24年資本开支增長保持樂觀，彭博預期MAAMG 24年資本开支1810.2億美元，同比增加16.4%，相比8月統計的1755.0億美元上調3.1%。

觀察#1：雲業務分化，AI助力Azure超預期，AWS與谷歌雲不及預期

3Q雲業務表現分化：1）微軟智能雲：FY1Q24收入同比增長19%至243億美元（超過彭博預期與公司此前指引的236億美元），其中，Azure和其他雲服務收入同增29%，公司指引FY2Q24固定匯率下同增26-27%，隨着AI貢獻持續增加，FY2Q24 Azure的收入增速有望在FY2H24維持。2）谷歌雲：收入84億美元（彭博預期86億美元），同增22%，爲公司4Q18披露雲收入以來最低單季增速，但營業利潤率連續第三季度轉正。3）AWS：淨銷售額230.6億美元（彭博預期231.3億美元），同增12%。得益於員工成本槓杆率提升，AWS營業利潤率30.3%，在1Q22後重新回到30%以上。

觀察#2：資本开支3Q 總體不及預期，雲廠商對24年展望樂觀

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜3Q23資本开支合計358億美元，整體弱於彭博預期的386億美元，僅微軟的資本开支超預期。彭博預期MAAMG 23年資本开支1555.8億美元，同比下降1.6%。雖然23年資本开支疲軟，但是AI推動對服務器、數據中心的投資，彭博預期MAAMG 24年資本开支1810.2億美元（8月統計1755.0億美元），同比增加16.4%。各公司對2024年的指引相對樂觀：微軟指引資本支出將在FY24逐季提升（與上季度指引一致）；谷歌指引2024年資本支出總額將高於2023年全年；Meta指引2023年資本支出270-290億美元，2024年增長至300-350億美元。

觀察#3：AI用戶增長亮眼，微軟商業化進度領先

AI進展是四家公司本次業績會的重點。我們看到微軟AI商業化進度領先：1）AI服務貢獻Azure和其他雲服務收入增長的約3個百分點（上季度指引貢獻約2個百分點）；2）365 Copilot訂閱版將於11月1日向企業用戶开放，公司預計將帶動相關收入增長。谷歌、Meta、亞馬遜並未披露AI商業化數字，但我們看到：1）科技巨頭的AI布局逐漸對齊，例如提供托管的大模型雲服務，微軟、谷歌雲、AWS分別推出Azure OpenAI、Vertex AI和Bedrock。個人助手方面，微軟和谷歌分別推出Copilot和Assistant with Bard；2）與已有優勢業務緊密結合，例如Meta的AI應用側重於社交和廣告客戶。

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標題：華泰證券：北美雲計算3Q表現分化，AI用戶增長亮眼

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