華泰證券發布研究報告稱，11月2日凌晨美聯儲將公布11月議息會議決議，預計聯儲不加息，並維持此前縮表速度。前瞻指引方面，鑑於很快在12月13日又有下一次議息會議，聯儲大概率暫時維持偏鷹派表述，不明確排除未來加息的可能性。首先，聯儲的表述和市場預期可能不會有太大的分歧，即11月FOMC對市場的衝擊可能不大，其次，考慮到近期美國金融條件明顯收緊，四季度增長動能或出現放緩，長期通脹預期較爲平穩，而勞工市場“再平衡”仍在持續，預計11-12月不再加息的概率較高。

華泰證券主要觀點如下：

9月會議以來，美債利率上行，美股下跌，信用利差走闊導致美國金融條件持續收緊，相當於4-5次加息—這一變化明顯降低了聯儲11月會議繼續加息的必要性。

8月1日至10月27日10年期美債收益率累計上行88bp，並一度突破5%;利率上行導致股市等風險資產承壓、美元走強以及信用利差走闊，高盛金融條件累計收緊133bp，或拖累兩個季度後增長約100bp。近期鮑威爾發言稱，當前可以審慎加息，暗示短期不急於加息，等待四季度更多數據再做出決定，且近期收益率上升邊際上能夠替代聯儲加息。其他委員整體上也認同金融條件能夠一定程度上替代美聯儲加息。

從增長動能來看，雖然三季度美國增長顯著超預期，但四季度或明顯減速。

三季度美國GDP季環比折年爲4.9%，高於彭博一致預期的4.5%。考慮到暑期消費高峰在四季度將消退，而學生貸款利息豁免結束以及政府關門風險高企，該行認爲四季度美國增長動能或出現明顯減速。近期數據顯示，美國增長動能已有所回落：截至10月17日，美國BEA刷卡數據顯示10月消費低於三季度均值;Redfin數據顯示利率上升壓制房屋銷售;10月聯儲褐皮書顯示，美國經濟活動近期變化不大，增長整體穩定或略有疲軟。

從通脹和勞工市場看，長期通脹預期小幅上行但整體穩定，勞工市場“再平衡”仍在持續。

雖然8-9月美國核心CPI均錄得0.3%，高於6-7月的0.2%，但主要受油價上行以及暑期消費需求強勁導致住房外核心服務較強的影響，暫時未形成持續“威脅”。密歇根消費者和專業預測者的長期通脹預期近期仍然保持平穩，而5y5y遠期盈虧平衡通脹率相對三季度均值上行0.1pct至2.8%，可能受到油價偏高影響。從勞工市場看，“再平衡”進程仍在持續。雖然9月新增非農超預期，但Indeed等高頻數據指示崗位空缺持續回落;咨商會和 NFIB指標均顯示美國就業市場仍然在持續降溫。

往前看，如果核心通脹和通脹預期在11月不出現大幅回升，該行認爲12月不加息、即本輪加息周期結束的可能性較大。

金融條件、增長動能、通脹預期及勞工市場的走勢支持聯儲停止加息，等待貨幣政策緊縮的效果顯現，聯儲後續加息必要性顯著下降。雖然預計聯儲繼續強調後續政策仍然是數據依賴(data dependent)，但考慮到10年國債利率已經接近5%，且實體經濟融資成本明顯上升，如果通脹預期、尤其是長端通脹預期不出現大幅跳升，聯儲進一步加息的動機不強。更可能的是，聯儲將維持目前利率水平一段時間，直到增長出現明顯減速跡象、通脹再下台階、或金融市場出現動蕩，隨後進入“降息預熱”期。

風險提示：美國增長放緩幅度超預期，聯儲鷹派超預期。

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標題：華泰證券FOMC前瞻：預計聯儲不加息 並維持此前縮表速度

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