7月26日，頭部券商中信建投發布研報，首次覆蓋聯想集團。給予其FY2023 6xPE，9.4港元/股的目標價，對應目標市值1420億港元，給予“买入”評級。

數據顯示，近期國內頭部券商，包括中信證券、方正證券等紛紛加入到看多聯想集團的隊列之中。總體觀點認爲， 服務器業務前景向好，聯想集團“各個條线的業務均繼續保持良好的發展態勢”。

中信建投分析認爲，受疫情影響，混合辦公模式將長期存在，推動全球PC需求顯著提升。自2020年初疫情在全球蔓延以來，遠程辦公、在线教育、休闲娛樂等需求使全球PC出貨量明顯上行，由疫情前的全年出貨約2.5億台至目前全年出貨約3.5億台。個人電腦在日常生活中地位提升，逐步向“一人一台”推進，在此趨勢下，國內不足3成的電腦滲透率有較大提升空間。聯想集團作爲全球PC出貨量第一的廠商，有望受益疫情後需求釋放。

研報還指出，國內雲廠商資本开支逐步回暖，該公司在雲服務、邊緣計算業務上積極布局，已覆蓋國內頭部互聯網客戶，未來有望進軍政企客戶。聯想集團ISG 部門或將迎來較高速增長，預計2023-2025財年ISG業務收入增速爲20%、20%、15%。

服務業務在硬件增速的基礎之上，疊加 DaaS 和解決方案收入的快速增長，各項細分業務具備較大市場空間，收購電訊盈科 IT解決方案業務將帶來SSG部門營收10%以上增長，預計SSG部門2023-2025財年收入增速爲25%、25%、20%。

同時，聯想集團規模效應顯現，管理費用率逐步下降，研發費用三年內投入翻倍，2023財年因收購電訊盈科IT方案業務略微提升公司財務費用，預計2023-2025財年期間費用率分別爲12.9%、12.9%、12.8%。其中研發費用率分別爲3.5%、4.2%、4.7%。

聯想集團SSG業務毛利率高，營收佔比有望進一步提升；此外IDG業務中高附加值遊戲本、工作站收入增速有望高於傳統PC；ISG業務將繼續提升盈利水平，預計聯想集團2023-2025 財年毛利率分別爲 17.0%、17.2%、17.4%。

綜合以上假設，預計聯想集團2022-2024財年營業收入爲768 億美元、821 億美元、877 億美元，歸母淨利潤爲 24.1 億美元、26.3 億美元、29.6 億美元。

券商龍頭中信證券也表示，借助技術研發、供應鏈管理和渠道&服務等層面突出能力，聯想集團全面推動由設備交付向智能化解決方案的變革，給予該公司CY20228xPE，維持14港元/股的目標價以及“买入”評級。

另外一家巨頭——華泰證券觀點類似，維持聯想集團“买入”評級，對應的目標價爲13.89港元。

光大證券分析稱，鑑於：1）Windows11升級帶動PC換機需求；2）“一家一PC”到“一人一PC”成爲常態；3）商用PC換機需求復蘇，後疫情時代聯想集團作爲行業龍頭，預計23財年PC出貨量有望同比個位數上升、產品結構持續優化，並維持“增持”評級。

中金公司也表示“聯想個人電腦(PC)業務逆境增長，其他智能終端兌現高增速”，維持“买入”評級。

此外，方正證券陳杭團隊認爲，聯想集團的研發投入不斷增加，驅動可持續增長引擎。數據顯示，聯想集團2021/22財年研發費用 20.73億美元，同比增長43%，並有望23/24財年研發投資相比20/21財年增加100%，以支持技術和服務的升級和差異化。2021/22財年Q1-Q4公司研發費用分別爲4.66、4.82、5.49、5.76億美元，研發投入不斷增加，同時研發項目投入均衡，既側重市場快速回報技術，也注重基礎研究，運用持續轉型和創新推動盈利能力提高。

太平洋證券曹佩團隊分析稱，從長期來看，軟件與服務業務有望提高聯想集團業績的抗周期性，公司各個條线的業務均繼續保持良好的發展態勢。該公司各項業務的盈利提升了整體的盈利能力，預計2022-2023年聯想集團的EPS分別爲0.24、0.26美元，維持买入評級。

• 聯想集團(00992)

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