華泰證券發布研究報告稱，10月31日，日本央行議息會議以8:1的投票結果進一步調整收益率曲线控制(YCC)政策，在全面上調通脹預測的同時，強調1%的收益率上限只是作爲參考，實質上去除了1%的上限，但由於日央行表態較爲模糊，沒有完全退出YCC，調整幅度不及前一日媒體報道。中期看，該行維持此前觀點，日央行退出YCC勢在必行，日本國債利率和日元都有結構性上升的空間。

華泰證券主要觀點如下：

昨日(10月31日)日本央行議息會議以8:1的投票結果進一步調整收益率曲线控制(YCC)政策，在全面上調通脹預測的同時，強調1%的收益率上限只是作爲參考，實質上去除了1%的上限，但由於日央行表態較爲模糊，沒有完全退出YCC，調整幅度不及前一日媒體報道。10月30日，日經新聞提前報道稱 ，日央行可能在本次會議上允許10年期國債收益率超過1%，導致市場一度預期YCC區間可能調寬或者直接取消。雖然10月會議不及市場預期，但本次會議是2022年12月以及2023年7月日央行兩次調整YCC波動區間後的第三次調整，標志着日央行向退出YCC小步推進。議息會議決議發布後，截至13：00，日元貶值0.5%至150.1，10年期日債收益率震蕩上行1bp至0.95%。

本次會議日央行全面上調了通脹預測，2024財年通脹預測遠超日央行目標值。這爲此後退出YCC及加息做鋪墊。日央行將2023-2025財年 CPI(剔除新鮮食品)同比增速上調0.3pct、0.9pct和0.1pct至2.8%、2.8%和1.7%;2023-2025年的核心CPI(剔除新鮮食品與能源)同比上調0.6pct、0.2pct和0.1pct至3.8%、1.9%和1.9%。2024財年 CPI(剔除新鮮食品)大幅上調主要是由於近期油價上漲。本次會議大幅上調通脹預測顯示，日本內生通脹壓力進一步上升，日央行對於實現2%通脹目標的信心在增強，也爲此後退出YCC政策及加息做鋪墊。增長方面，2023年GDP同比預測被上調0.7個百分點至2.0%，可能主要來自二季度GDP數據好於預期;2024年被小幅下調0.2pct至1.0%。

近期，關注日央行的實際操作，也就是是否大幅幹預國債市場、是否允許10年國債利率逼近、觸及甚至短暫超過1%。本次日央行表態相對模糊，延續了7月會議的思路，即在擴大YCC波動區間的同時，仍然保留了對國債市場幹預的選項。背後原因是日本經濟和金融體系長期建立在低利率的基礎上，而貨幣政策正常化是一條“單行道”，日央行更傾向於“摸着石頭過河”，表態偏謹慎和“糾結”。後續該行需要進一步觀察日央行對利率上行的“容忍度”。若日央行允許10年期國債利率觸及甚至超過1%，則將證實日央行退出YCC政策的決心;但若日央行仍然通過不定期幹預國債市場，壓低國債利率，則顯示其對於退出YCC政策的決心不強。

中期看，該行維持此前觀點，日央行退出YCC勢在必行，日本國債利率和日元都有結構性上升的空間。從基本面看，日本內生通脹壓力上升，有望擺脫通縮，YCC政策的必要性下降。2023年經濟復蘇、產出缺口彌合以及工資上漲超預期指示日本內生通脹壓力在進一步上升，而近期日本全國勞動組織聯合會計劃在2024年“春鬥”工資談判中要求至少5%的加薪，可能進一步推高2024年春鬥工資增速 ，增強通脹黏性。日央行本次會議上調通脹預測也是對內生通脹壓力加大的確認。從技術面看，日央行對市場的幹預降低了日本國債市場的流動性，扭曲了國債市場的定價。目前日本國債收益率曲线仍然存在一定程度的扭曲。從市場預期看，日央行維系YCC的代價在不斷上升。當前市場預計日央行在2024年累計加息26個基點，短端利率持續回升，繼續維持YCC框架的代價將越來越大。當前日元匯率已經突破150日元/美元關口，顯著偏離長期均衡匯率，而日本10年期國債收益率也顯著低於美歐國債收益率。往前看，隨着日央行退出YCC，日本國債收益率和日元都有結構性上升的空間。

風險提示：日央行過快退出YCC政策導致波動，日本通脹粘性超預期。

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標題：華泰證券：日央行退出YCC勢在必行 日債利率和日元都有結構性上升空間

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