招銀國際發布研究報告稱，首予途虎-W(09690)“买入”評級，目標價50.1港元。作爲汽車後市場先鋒，公司憑借對門店的強管控、友好的加盟商網絡以及強大的供應鏈採購能力，將在不斷增長的行業趨勢中受益。該行預計途虎收入將在FY23-25E年實現20%的年均復合增長，動力來自門店擴張、效率優化、多元化商業模式和技術提升。汽車保養業務將成爲中期主要驅動因素，而新能源汽車和其他服務或將釋放長期增長機會。

招銀國際主要觀點如下：

基於數據驅動的O2O汽車後市場先鋒。

途虎是一家立足於中國汽車後市場，提供一站式汽車保養服務的O2O公司。根據灼識咨詢，公司2022年在同行門店數量上排名第一，並在汽車服務收入中排名第三。基於途虎的品牌效應、門店擴張和多元商業化模式，該行預計其收入將在FY23-25年實現20%的CAGR。

汽車後市場空間可期，門店擴張驅動長期增長。

根據灼識咨詢，中國的汽車後市場GMV在FY23-27年將以9%的CAGR增長。途虎通過對門店的強管控、友好的加盟商體系以及強大的供應鏈採購能力，構築差異化壁壘並受益於行業增長。該行對其門店擴張和訂單增長持樂觀態度，並預計門店/訂單在FY23-25年實現21%/23%的CAGR。在FY22年疫情擾動結束後，途虎業績復蘇可見性較高。途虎通過提供更豐富的產品供給（擴大自有/專供品牌的覆蓋範圍），強化變現能力。中期來看，汽車保養將成爲的主要增長因素，新能源汽車及新業務拓展或將釋放長期增長機會。

自有品牌豐富化，運營槓杆凸顯，利潤率提升路徑清晰。

通過提供更多自有品牌和運營槓杆提升，途虎利潤率提升空間可期。該行認爲途虎能夠在FY23年實現盈利。預計毛利率將從FY22年19.7%增長至FY25年26.7%，源於：1）更豐富的自有/專供產品供給；2）汽車保養收入佔比提高（更高的毛利率）；3）規模效應顯現，對上遊具有更高的議價能力。與此同時，該行預計隨着效率提高和品牌知名度提升，運營槓杆效應凸顯。

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