近日，曾於2009-2018年期間擔任紐約聯儲主席、布雷頓森林委員會主席和瑞銀非執行董事Bill Dudley撰稿表示，美聯儲暫停加息可能是一個錯誤。

他指出，美聯儲似乎認爲現在可以暫停緊縮步伐，官員們只需要等待他們已經實施的貨幣緊縮政策逐漸發揮作用，減緩經濟增長，將通脹率推回到2%的目標。

Dudley對此警告稱，美聯儲可能犯了一個大錯誤。

事實上，美聯儲官員可以提出各種理由來維持利率不變，這也正是市場普遍期望他們在本周的利率會議上會做的。美聯儲和市場都認爲，在恢復勞動力市場平衡和降低通脹方面已經取得了相當大的進展;貨幣政策已經到了限制性的程度;過去加息的全部影響尚未顯現，最近債券收益率的上升正在收緊金融市場狀況，從而消除了進一步短期加息的必要性。

然而，這種想法存在四個潛在的致命缺陷。

Dudley稱，首先，勞動力市場——盡管處於更好的平衡狀態——仍然過於緊張，美聯儲無法達到2%的通脹目標。非農就業每月新增人數遠遠超過勞動力的可持續增長水平;空缺職位與失業人口的比例仍保持在1.5，遠高於美聯儲主席鮑威爾認爲合適的1比1比率;工資漲幅仍保持在4%以上，除非生產率意外快速增長，否則這與2%的整體通脹率不符。

其次，經濟表現強勁表明貨幣政策限制力度不夠。2023年第三季度，經通脹調整後的國內生產總值(GDP)年化增長率爲4.9%，遠遠超過了20年來2.1%的年平均水平。即使第四季度增長大幅放緩，也遠不能確定經濟疲軟是否足以降低通脹。

第三，貨幣政策不再像過去那樣具有滯後性。由於美聯儲官員對貨幣政策的透明度要高得多，金融狀況的變化更快，可以預測到短期利率的變化。作爲證據，可以參考美聯儲今年夏季推出的金融狀況指數。根據該指數的一年回溯窗口版本顯示，緊縮政策在2022年12月達到頂峰，遠早於聯邦基金利率達到實際峰值。到9月底，對來年經濟活動的增量滯後效應已經消散了。

第四，認爲更高的長期利率可以替代進一步的貨幣緊縮的觀點，關鍵取決於長期利率上升的原因。達拉斯聯儲主席洛根和主席鮑威爾等官員似乎認爲，債券投資者只是要求長期債券收益率上升(也就是說，期限溢價增加了)，這將證明維持較低的短期利率是合理的。然而，也有不那么樂觀的解釋：債券收益率的上升可能反映出“中性”聯邦基金利率的上升，超過這一利率，貨幣政策就會變得限制性，也可能表明通脹預期上升。無論哪種情況，都需要提高短期利率來發揮同樣程度的抑制作用。

很難知道哪種解釋是正確的，但經濟的強勁支持中性利率更高的觀點，並且，與氣候轉型相關的投資支出增加，以及長期財政赤字導致的儲蓄減少，都指向了同一方向。還有證據表明，通脹預期正在上升：密歇根大學的消費者調查顯示，一年期通脹預期從9月的3.2%上升到10月的4.2%，長期通脹預期從2.8%上升到3%。

Dudley表示，美聯儲官員正在努力實現兩個目標：將通脹率降至2%的同時避免經濟衰退。然而，這會產生出錯的風險。如果貨幣政策不夠緊縮，無法相對較快地將通脹率降至2%，通脹預期可能會上升，從而降低經通脹調整後的利率，使貨幣政策的緊縮程度降低。如果發生這種情況，美聯儲將不得不採取更激進的行動來控制通脹，這將對經濟造成更大的損害。

這種情況就如上世紀80年代，時任美聯儲主席沃爾克不得不讓美國陷入嚴重衰退，以彌補前任伯恩斯的錯誤，後者在上世紀70年代讓通脹失控。“鮑威爾應該對這段歷史有着充分的了解，但盡管如此，他還是冒着重蹈覆轍的風險，”Dudley表示。

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標題：繼續暫停加息？美聯儲或將犯下大錯！

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