曾經做空安踏體育、中國飛鶴、拼多多等多家中國企業的知名中概股 “狙擊手”——別名 “殺人鯨” 的沽空機構 Blue Orca Capital，又一次對中概股出手了！
這一次的對象，是幾周前剛剛回港雙重上市的名創優品（MINISO）。
隔夜，名創優品美股低开低走大跌 15%，股價僅剩 6.13 美元。周三港股早盤的表現也是繼續悽慘，早間一度大跌超 12%，勢創回港以來最大單日跌幅。截至發稿，該股跌 11%，股價 12.5 港元。
目前，名創已針對 “殺人鯨” 的沽空報告給出回應，稱該報告毫無依據，包含誤導性結論和詮釋。董事會正在審視相關指控，並考慮採取行動保護股東的利益。董事會將成立一個獨立委員會，負責監督就報告中相關指控所开展的獨立調查工作。
然而，這樣的回應並沒能挽回太多股價的頹勢。“殺人鯨” 的指控有這么強力？究竟說了什么？
總述
根據 “殺人鯨” 的沽空報告，該機構在對中國企業記錄和門店水平數據進行了長達 7 個月時間的調查之後發現，名創優品旗下數百家門店是由公司高層或與關系密切的人士祕密擁有和經營，而非如公司所聲稱的一樣，由加盟商經營。
此外，報告還指控，名創優品董事長葉國富涉嫌通過與公司开設隸屬加勒比地區的合資企業來從上市公司轉移數億美元資金。
最重要的是，“殺人鯨” 表示，在上述背景下，借由名創網站的存檔資料、前員工採訪和各種媒體報道可以得知，名創優品當前收入較 IPO 前的峰值下降了約 40%，加盟費也在過去兩年裏下降了 63%；自疫情前开始，該公司就已經存在大規模關閉門店的狀況。
簡單來說，“殺人鯨” 認爲名創虛報核心商業模式，收入前景不明，並對其財務報告和當前股價水平予以高度質疑。
核心謊言
據名創優品此前財報，截至 2022 年 3 月 31 日，公司旗下 97% 的門店由獨立加盟商運營；而在中國，由加盟商負責的門店比例甚至高達 99%。
從具體數量上來看，截至今年一季度末，公司旗下直營名創門店僅有 11 家，另有 4 家 Top Toy 門店；其他剩余 3274 家門店均爲特許經銷商運營。
然而，“殺人鯨” 用 7 個月時間，借由中國企業注冊記錄、在线地圖和消費者數據交叉對比了名創和 Top Toy 在中國的門店情況，結果發現在擁有特許經營權的的門店當中，至少有 620 家是以名創高管或與董事長關系親密的人士名義注冊的。
“殺人鯨” 相信，這也就意味着這些門店其實算是名創直營店的一部分，而非由獨立加盟商運營。
另外，名創優品曾在中國的媒體報道上承認，直營店佔門店比例約爲 40%，而且一线城市基本都是直營店，二三线城市才可以做加盟店。這一說法與 “殺人鯨” 調查數量相吻合，卻與公司財報披露的信息相互矛盾，
“不勞而獲” 的董事長？
“殺人鯨” 還注意到，在赴美上市後不久的 2020 年 12 月，名創以建立公司總部爲名，與董事長葉國富一起成立了一家英屬維爾京群島合資企業。公告顯示，葉國富擁有合資企業 80% 的股權，名創則擁有余下的 20%。
一开始，僅有兩成股權的名創就爲公司买地建樓支付了 3.46 億元的定金，不到一年後，又花費 6.95 億元买下了葉國富手中剩余的 80% 股權。
與此同時，政府記錄顯示葉國富似乎從未向合資公司出資。在 “殺人鯨” 看來，這一交易幾乎就是直接把名創的股東資金轉給了董事長，而且從买賣途徑上來說也並不尋常——中國公司爲什么要通過英屬維爾京群島公司來購买中國的土地？
“殺人鯨” 還發現，上述事件仿佛是爲後續的幾樁交易打好了模板，名創之後還推進了 4 個房地產开發項目，其中包括一個價值 100 億元人民幣的物流和研發中心。
盡管這些項目都帶着 “名創” 的名字，但名創從未向投資者們披露過相關信息，無論是港股還是美股都沒有。
“殺人鯨” 認爲，名創搞出累計價值高達 230 億元的一系列項目，目的只有一個：那就是讓董事長葉國富成爲 “中間商”，進一步吸走公司股東資金進行斂財。
零售商是真的不行了
且不論針對名創高管的指控是真是假，“殺人鯨” 所發現最關鍵的一點，還是在於基本面。
回溯名創官網現已刪除的聲明可以看到，公司在 2018 年實現收入超過 170 億元，而最新季報則顯示過去十二個月收入僅爲 100 億元，較 2018 年的峰值下跌了 40%。
而且，名創同期的門店數量是從 3459 家上升到 5205 家，增幅達到 50%。這也就意味着，名創同期同店收入下降了 60%。
從門店上看，“殺人鯨” 引述媒體報道稱，根據名創內部員工提供的真實數據，早在疫情爆發前的 2019 年 3 月之前，名創就已關閉了 850 家中國門店，佔比超過當時現有門店數量的三分之一。
而 “殺人鯨” 自己也在 2021 年 11 月抽調了 620 家名創中國門店和 Top Toy 門店，並在今年 7 月觀察到其中有 120 家（佔比約 20%）似乎已經倒閉，其中更有超過 110 門店注銷營業執照。
在加盟費方面，“殺人鯨” 再次回溯名創官網已被刪除的聲明檔案，發現自 2020 年以來，名創加盟費直接出現 63% 的銳減。
具體來看：特許商標使用金從 2020 年的每年 8 萬元降至 2021 年的 5 萬元，到了今年則直接分成市級和縣級投資，金額分別爲 2.98 萬元和 1.98 萬元；一次性收取的貨品保證金則從 75 萬元降至 60 萬元，最後來到今年的 35 萬元和 25 萬元。
由此，“殺人鯨” 認爲，加盟費大幅削減標志着名創優品對其客戶和加盟商的品牌價值下降，並且侵蝕了名創未來的財務健康狀況：考慮到現有的 3169 家門店，僅加盟費下滑一項，名創每年就面臨着 1.59 億元的營收和利潤虧損。
綜上，“殺人鯨” 已將名創視爲 “陷入危機的品牌”，直接進行一波沽空。
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標題：大跌 11%！“殺人鯨” 狙中名創優品，中概股造假又有新花活？
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