中信證券發布研究報告稱，美聯儲11月議息會議繼續維持利率不變，符合市場預期。鮑威爾講話未有更多鷹派信息，總體基調保持謹慎，市場解讀中性偏鴿。該行預計美聯儲12月不加息的概率較大，首次降息時點或在明年年中前後。美國財政部四季度發債計劃較三季度增加速度放緩對美債有階段性利多，但附息國債發行規模繼續增加，供給端仍難趨勢性利多美債，建議關注10年期美債拍賣情況。短期來看，預計美元指數仍將高位震蕩，美債利率或將高位偏弱震蕩。

中信證券主要觀點如下：

2023年11月美聯儲議息會議聲明要點：

1)利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間繼續維持在5.25-5.5%，符合市場預期。

2)資產負債表方面，委員會將繼續按之前公布的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3)經濟前景方面，第三季度經濟活動強勁增長，就業增長放緩，但仍保持強勁，失業率維持在低位，通脹仍然居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業的金融和信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度仍不確定，委員會仍高度關注通脹風險。

2023年11月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在三個方面：

1)將經濟“穩健擴張”(has been expanding at a solid pace)改爲“三季度強勁增長(expanded at a strong pace in the third quarter)”;

2)將就業增長“在近幾個月放緩”(have slowed in recent months)改爲“自今年早些時候以來放緩”(have moderated since earlier in the year);

3)在“家庭和企業的信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力”表述中加入“金融條件”(Tighter financial and credit conditions)。

鮑威爾講話未有更多鷹派信息，總體基調保持謹慎，市場解讀中性偏鴿。

首先，在利率問題上，鮑威爾表示當前美聯儲的政策是有限制性的，已經在本輪加息周期中取得很大進展，接近加息周期結束;但是也可能需要進一步加息，暫停加息後再次加息很困難的觀點是不正確的;金融條件收緊代替多少次加息是不確定的，密切關注長端美債收益率上升對政策的影響，中性利率最終也是不可知的;點陣圖在兩次會議期間的有效性減弱;美聯儲當前完全沒有考慮和討論過降息。

其次，在通脹問題上，鮑威爾表示限制性的政策立場對通脹帶來了下行壓力，幾個月的良好數據是通脹走向目標的开始，但距目標仍有較遠距離;強勁的經濟數據可能使通脹面臨上行風險;目前通脹預期處於一個良好的位置。

再次，在經濟與就業問題上，鮑威爾表示美國經濟韌性強勁超出預期，但限制性的貨幣政策給經濟帶來下行壓力;本次會議沒有將經濟衰退納入預測;就業市場仍然緊俏但供需正在趨於平衡，薪資增速出現放緩跡象。

總體而言，鮑威爾講話保持謹慎，但由於缺少增量鷹派信息，美股美債在鮑威爾講話後上漲，顯示市場解讀中性偏鴿。

該行預計美聯儲12月不加息的概率較大，首次降息時點或在明年年中前後。

首先，近期美債利率的上行和通脹的持續下降帶來實際利率持續走強，將對經濟產生更多抑制作用。其次，從美國三季度GDP數據看，盡管總體增長強勁，但固定投資需求增速出現明顯下滑，結合該行對於超額儲蓄、學生貸款還款恢復等問題的判斷，預計美國經濟的內需仍將在四季度趨於下行。此外，昨晚美國10月ISM制造業PMI數據錄得46.7，顯著低於前值和預期的49。綜上，該行預計美聯儲12月不加息的概率較大。結合該行對於失業率走勢的預測，預計首次降息時點或在明年年中前後。

美國財政部四季度發債計劃較三季度增加速度放緩對美債有階段性利多，但附息國債發行規模繼續增加，供給端仍難趨勢性利多美債，建議關注10年期美債拍賣情況。

首先，從總體融資需求看，美國財政部四季度新增融資計劃爲7760億美元，比三季度融資聲明中預計的四季度融資計劃8520億美元少760億美元。

其次，根據美國財政部發布的四季度再融資聲明，財政部計劃從2023年11月至2024年1月繼續逐步增加附息國債的拍賣規模。

1)財政部計劃將2年期和5年期國債的拍賣規模逐月增加30億美元(與三季度再融資聲明增加幅度相同)，將3年期國債的拍賣規模每月增加20億美元(與三季度再融資聲明增加幅度相同)，將7年期國債的拍賣規模每月增加10億美元(與三季度再融資聲明增加幅度相同)。

2)計劃將新發行和增發拍賣的10年期國債規模相對於前一季度的對應月份增加20億美元(低於三季度再融資聲明增加的30億美元)，將30年期債券增加10億美元(低於三季度再融資聲明增加的20億美元)，將20年期債券維持規模不變。

3)計劃將11月和12月增發的2年期浮動利率國債拍賣規模相對於前一季度的對應月份增加20億美元，並將2024年1月新發行拍賣規模增加20億美元(與三季度再融資聲明增加幅度相同)。

總體而言，本次發債計劃較預期偏弱，對美債有階段性利多，但附息國債發行規模增加仍在供給端對美債利率有支撐，建議關注後續美債需求情況。

短期來看，預計美元指數仍將高位震蕩，美債利率或將高位偏弱震蕩。

首先，盡管市場解讀鮑威爾講話中性偏鴿，但此前日本央行貨幣政策正常化程度略低於市場預期，同時市場認爲歐央行已經結束本輪加息，二者仍對美元指數存在較強支撐，因此預計美元指數短期仍將在105以上高位震蕩。其次，美債利率在發債增速放緩的影響下可能階段性偏弱運行，但也難开啓趨勢性下行，美債利率趨勢性下行开啓仍需等待美國經濟數據持續顯著走弱，預計短期仍將在4.5%-5.0%之間高位偏弱震蕩。

風險因素：美國通脹繼續回落進程慢於預期;美國金融系統脆弱性超預期;美國經濟進入衰退的時點快於預期。

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標題：中信證券：美聯儲11月繼續維持利率不變 短期美債利率或將高位偏弱震蕩

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