喊出2萬門店目標後，百勝中國(09987)遭到業績拷問。

注意到，11月1日，百勝中國發布三季報：第三季度公司營收爲29.1億元（單位：美元，下同），同比增長9%；淨利潤爲2.44億元，同比增長18%。前三季度，公司總收入約84.85億元，同比增長13.42%;淨利潤約7.3億元，同比增長88%。

盡管業績復蘇得到兌現，但市場顯然對規模化、連鎖化的頭部餐飲企業業績回復彈性抱以期望。顯然，百勝中國業績不及市場預期。 

富瑞發表最新報告指，百勝中國第三季業績差過該行及市場預期，整體同店銷售增長4%，差過該行預期的6%，當中肯德基同店銷售增長4%，差過預期的6%；必勝客同店銷售增長2%，差過預期的8%，餐廳利潤率17%，亦低於該行預期的18.7%

業績出爐之後，百勝中國股價應聲倒地，截至11月1日收盤，公司跌12.99%，報356.2港元。

銷售向下 擴張向上

作爲中國最大的餐飲公司，百勝中國的發展幾乎反映着中國餐飲連鎖市場的晴雨和起伏。而公司如今的發展战略毫無疑問是——狂奔。

在經歷了疫情等外部環境影響之下，百勝中國开始朝着快速增長的目標前進。財報顯示，公司第三季度系統銷售額較去年同期增加15%，其中肯德基和必勝客分別增加15%和13%，按固定匯率計算。該增長主要得益於新門店的貢獻，同店銷售額增長，以及去年同期門店暫時停業的影響帶來的低基數效應。

值得關注的是，盡管百勝中國業績取得恢復性增長，但仍不及2019年同期水平。且消費需求9月底开始走弱並延續到10月份。此外，由於季節性因素，百勝中國第四季度的銷售額和利潤通常是較低的，因此即便是銷售額的小幅波動也可能對盈利造成顯著影響。

更爲重要的是，去年第四季度，公司獲得了2600萬美元的臨時補貼，預計今年將不會再有。所以，第四季度，公司的業績恢復彈性將不如前三季度。綜上來看，百勝中國今年全年的業績復蘇並非強勁反彈，無法達到2019年同期水平。

銷售向下的同時，不改百勝中國擴張向上的步伐。

今年9年份，百勝中國公开表示，公司2023年9月14日 ，百勝中國計劃到2026年門店數量達到20,000家。並將2023年淨新增門店目標提高至1400至1600家。三季度公司淨新增500家門店。今年前三個季度淨新增門店達到1155家。

認爲，百勝中國選擇加速开店的動作也不難理解——在同質化問題凸顯、本土品牌強勢崛起等重重壓力下，西式快餐市場規模增長明顯乏力。此背景下，爲了快速搶佔剩余的市場份額，百勝中國唯有加快开店的速度，尋找新的增量空間。

產品來看，核心菜單產品品類繼續拓展，牛肉漢堡和祕汁全雞品類在肯德基的合計銷售佔比高於6%，超過了吮指原味雞。此外，公司不斷拓寬價格帶，以吸引更多新顧客。比如必勝客繼續拓展50元以下價格帶的披薩產品，以佔據整個披薩市場的重要市場份額。而肯德基推出的產品既有瀑布芝士 2.0 汁汁厚牛堡這類高端產品，也有19.9元工作日OK三件套超值組合。

產品拓品類以及門店數量的擴張，一定程度上可以讓百勝中國獲得增長動能，但是無論是產品單價的向下兼容及下沉渠道的抓取，均會對影響其單店盈利性。

魚與熊掌，憑何兼得？

百勝中國公开表示，“我們爲2024年至 2026 年制定了清晰的增長路徑和目標，其中包括 2026年達到2萬家門店，以及這三年間以股息和股份回購的形式向股東回饋30億美元。”

魚與熊掌不可兼得，專注增長的百勝中國，憑何保障效率呢？

從財務數據來看，肯德基的門店利潤率已經有所下滑，2021肯德基的餐廳利潤率14.9%，同比下滑1.4個百分點，經營利潤11.81%，同比下降1.95個百分點，主要爲同店收入下降了3%，核心的管理費增速和收入同步，加盟費及其他費用佔比下降。

簡言之，盡管門店擴張帶來了營收增長，但肯德基及必勝客品牌同店收入呈下降趨勢，從客單價看，必勝客要遠高於肯德基，但下降趨勢明顯。隨着必勝客50元以下產品的推出，客單價的下降是不可避免的。

據了解，肯德基在一二线城市客單價爲35元左右，四线及以下城市客單價約爲30元左右,隨着下沉力度進一步加深，肯德基的客單價預計會有進一步下降的趨勢。

而且，新門店一旦大規模擴張，新店業績釋放周期延長，同店收入下降，增收不增利現象出現的可能性加大。

不過，百勝中國在降本增效方面也做了很多努力。一方面，公司不斷精進數字生態系統。據悉，目前百勝中國擁有國內首屈一指的會員數量，支撐總銷售的半壁江山。公司在業務數字化方面已領先行業，通過其創建的數字化生態系統持續爲業務賦能，驅動銷售的同時不斷提升消費者體驗。

財報數據披露，截至2022年底，肯德基和必勝客通過小程序、APP觸達會員超4.1億，數字訂單約佔肯德基、必勝客兩家公司餐廳收入的九成。

此外，百勝中國進一步通過創新門店模式、調整成本結構以及完善供應鏈體系等舉措降本增效，爲公司長期增長夯實基礎。據相關數據顯示，截止2022年7月，百勝中國擁有33個物流中心，覆蓋全國1700多個城鎮。在一系列優化舉措的推動下，百勝中國的單店盈利能力或有會有所修復。

百勝中國預計在2024至2026年的三年時間裏，實現系統銷售額和經營利潤實現高單位數至雙位數的年均復合增長，每股盈利實現雙位數年均復合增長，以2023年爲基准並不計及外幣換算的影響。

與此同時，亦有機構對百勝中國表示樂觀。華金證券表示，2023年餐飲數據整體恢復較好，但同店經營指標較19年仍有一定差距。展望2024年，伴隨客流進一步改善、消費逐步復蘇，看好各公司業績表現。

綜上所述，三季報業績數據增長態勢明顯，但弱於市場預期。而第四季度是百勝中國的淡季，所以全年來看，公司的業績恢復彈性謹慎樂觀。此外，在萬店目標擴張計劃之下，如何平衡規模與盈利，成爲擺在百勝中國案頭上的問題。

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