光大證券發布研究報告稱，考慮到：1)手機筆電結構件業務回暖、汽車業務高速增長;2)收購捷普有望顯著增厚利潤，當前估值水平具備性價比，維持比亞迪電子(00285)“增持”評級。鑑於公司3Q23業績超出先前預期，該行上調23年淨利潤預測29.1%至40.88億元。假設公司於1Q24完成捷普並表，該行預測其24/25年收入1,676.6/1,939.4億元。綜合：1)捷普並表有望增厚利潤;2)借款產生的財務費用，上調24/25年淨利潤41.4%/36.5%至56.1/69.5億元。

事件：公司3Q23收入359.6億元人民幣，毛利潤34.9億元人民幣，對應毛利率爲9.7%。由於毛利潤同比大幅上升，3Q23錄得歸母淨利潤15.3億元人民幣，位於10月17日盈利預告13.2-16.0億元區間上限。

光大證券主要觀點如下：

安卓業務企穩回升，北美大客戶現有業務仍具成長空間：

展望4Q23，安卓業務訂單需求較佳，北美大客戶平板類產品組裝產能利用率預計將維持較高水平。24年來看，基於：1)國內安卓大客戶手機出貨量有望大幅增長;2)安卓高端機型有望逐步採用鈦合金中框驅動金屬結構件價值量提升;3)公司在北美大客戶手機玻璃後蓋份額、盈利能力有望提升，將驅動手機筆電結構件業務增長。

新能源汽車業務全面布局、持續導入新產品;

戶用儲能業務增速或將放緩：公司全面布局新能源汽車業務，3Q23智能座艙產品品類持續擴充、高階智能駕駛系統產品量產，公司預計4Q23熱管理產品將开始貢獻營收、24年中有望導入懸架類產品。鑑於公司：1)單車價值量持續提升;2)具備軟硬一體化結合、精密制造能力及模具、材料優勢，與母公司比亞迪深度合作下得以不斷打磨產品，及實現規模化量產降低成本，產業地位具備向Tier-1躍遷潛力，該行預計汽車業務23/24年收入有望持續高速增長，長期構築二次成長曲线。考慮到歐洲戶用儲能市場競爭加劇，該行預計24年戶儲業務增速或將放緩。

收購捷普框架協議正式籤署，預期24年並表將增厚利潤：

公司於9月27日公告，收購捷普成都、無錫工廠框架協議已於9月26日盤後正式籤署。根據協議內容，本次收購供需支付現金約158億元人民幣(約22億美元)，其中公司向母公司借款約154.22億元人民幣(約21.5億美元)，於支付日期起一年內償還借款，利率基於SOFR(美國擔保隔夜融資利率)+68bp計算，剩余款項將使用公司自有資金(截至2023年6月30日公司現金及現金等價物72.1億元人民幣)。該行認爲本次收購將擴大公司在北美大客戶產品线，與現有業務形成協同效應，即使考慮到借款產生的財務費用，亦有望顯著增厚利潤。

風險提示：安卓手機需求下降;北美大客戶項目進展不及預期;捷普收購整合進度不及預期;汽車業務增長不及預期。

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標題：光大證券：維持比亞迪電子(00285)“增持”評級 汽車+北美大客戶拓展構築成長引擎

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