國泰君安發布研究報告稱，Q3化妝品板塊實現收入、淨利潤89、6.8億元，同比-2%、+158%，調整後淨利潤同比-10%，Q3較Q2環比走弱。此外，2023Q3化妝品公司基金持倉比例下降，主要因淡季缺乏催化、线上銷售數據整體偏弱。該行認爲Q3化妝品板塊營收走弱，品牌商間分化加劇，頭部品牌兌現穩健增長、份額有望持續提升，此外部分低基數+治理運營優化的品牌呈現邊際向好。

國泰君安觀點如下：

23Q3淡季化妝品社零同比+3%，线上平台中抖音維持較快增長。

2023年1-9月化妝品社零同比+6.8%，與社零總額增速一致，我們估算單Q3化妝品社零同比+3%，因基數及淡季環比走弱。從渠道看，线上平台去中心化趨勢持續，根據魔鏡、青眼，受平台分流及618虹吸效應影響，2023年Q3傳統電商平台美妝品類GMV同比下滑，抖音平台增速較23H1環比放緩，但增速仍維持20-30%水平。

Q3板塊營收同比-2%、環比走弱，調整後淨利潤同比-10%，分化進一步加劇。

2023Q1-3化妝品板塊實現收入、淨利潤293、27億元，同比+3%、49%，剔除青松股份後調整後淨利潤同比+12%;單Q3板塊實現收入、淨利潤89、6.8億元，同比-2%、+158%，調整後淨利潤同比-10%，Q3較Q2環比走弱。Q3毛利率58.9%同比+4.82pct，因產品/業務結構優化;Q3銷售費用率同比+4.16pct至38.64%，預計主要因抖音等新興平台流量成本上漲以及雙十一前置投放，Q3調整後淨利率8.04%同比-0.97pct。板塊內部公司分化加劇，Q3貝泰妮、珀萊雅兌現穩健業績，營收同比均實現20%+增長，扣非利潤同比+40%、26%，組織運營優化疊加基數相對低的福瑞達、丸美Q3增長提速，華熙、家化等業績承壓。代運營、上遊制造環節持續承壓。

2023Q3化妝品公司基金持倉比例下降，主要因淡季缺乏催化、线上銷售數據整體偏弱。

23Q3基金在化妝品板塊平均持股比例環比下降2.14pct至3.09%，貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、丸美股份基金持股比例較高，截至2023Q3末分別爲4.11%/3.78%/14.96%/2.81%，分別環比-4.59pct/-5.97pct/-1.34pct/-1.09pct，其中華熙生物持股比例較高主要因科創50指數基金持倉較多。外資持股方面，持續驗證優質業績的珀萊雅滬(深)股通持股比例19.61%維持高位，貝泰妮Q3滬(深)股通持股比例環比下降4.07pct至2.50%;板塊平均外資持股比例整體下降0.52pct至2.22%。

建議增持：

1)品牌勢能向好、大促有望催化的珀萊雅(603605.SH)、巨子生物(02367);

2)估值較低、存邊際改善的福瑞達(600223.SH)、上美股份(02145)、貝泰妮(300957.SZ)、水羊股份(300740.SZ)。

3)預期築底，後續有望迎來拐點的丸美股份(603983.SH)、上海家化(600315.SH)、嘉亨家化(300955.SZ)等。

4)產能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(688089.SH)。

風險提示：行業下行;競爭加劇;新品孵化不及預期;數據誤差。

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標題：國泰君安化妝品三季報總結：淡季缺乏催化 頭部品牌份額有望持續提升

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