海通證券發布研究報告稱，據騰訊廣告、DataEye研究院《2022微信小遊戲增長白皮書》，2017年12月微信小遊戲正式上线，2018年4月开放接入。據遊戲葡萄微信公衆號，2023年6月微信小遊戲團隊在小遊戲开發者大會上表示，截至6月16日，微信小遊戲开發者規模突破30萬，用戶總量突破10億，MAU超4億。23H1微信小遊戲流量變現和廣告推廣規模保持30%的持續增長，加入买量的微信小遊戲接近萬款，同比增長310%。衆多开發者的相繼入局有望推動小遊戲形成良好的开發生態，买量的高增與用戶規模的擴大側面印證了小遊戲的吸引力，未來小遊戲有望成爲遊戲市場中的新藍海。

海通證券主要觀點如下：

數據表現靚麗，微信小遊戲未來增長空間廣闊。

據騰訊廣告、DataEye研究院《2022微信小遊戲增長白皮書》，2017年12月微信小遊戲正式上线，2018年4月开放接入。據遊戲葡萄微信公衆號，2023年6月微信小遊戲團隊在小遊戲开發者大會上表示，截至6月16日，微信小遊戲开發者規模突破30萬，用戶總量突破10億，MAU超4億。23H1微信小遊戲流量變現和廣告推廣規模保持30%的持續增長，加入买量的微信小遊戲接近萬款，同比增長310%。

衆多开發者的相繼入局有望推動小遊戲形成良好的开發生態，买量的高增與用戶規模的擴大側面印證了小遊戲的吸引力，未來小遊戲有望成爲遊戲市場中的新藍海。

三大邏輯看好微信小遊戲機會：技術&流量&分成。

1)技術支撐：Unity快適配技術&性能優化方案，Unity中國版着重支持小遊戲。此外，开發者着重優化啓動&運行性能，小遊戲用戶流失顯著下降。

2)流量矩陣：微信作爲天然的流量平台具有較大優勢，隨着視頻號、直播和遊戲圈等領域的布局加速，微信小遊戲用戶規模有望加速突破。

3)分成激勵：廣告金政策加碼，拓寬买量空間。IAP方面，前12個月內累計可獲得的綜合分成比例最高85%。IAA方面，綜合分成比例最高73%。

構建“滲透率&付費深度”二維分析框架，探討小遊戲未來發展驅動力。

“遊戲市場規模=ARPU×MAU”，微信小遊戲的市場規模主要由MAU和ARPU決定。圍繞兩者構建二維分析框架，以度量小遊戲市場規模擴張的驅動力。1)小遊戲滲透率決定MAU，影響因子包括流量矩陣的構建、买量效果和玩家留存等。2)用戶付費深度決定ARPU，影響因子有變現模式、品類題材、玩法創新和技術迭代等。

付費深度：中重度發展&IAA+IAP混合變現，小遊戲ARPU想象空間廣闊。

當前小遊戲以休闲、輕度的流量型產品爲主，依托微信平台，目前尚處於流量紅利期。未來隨着玩家的湧入，對遊戲品質的要求提高，小遊戲廠商需要更加注重遊戲性、美術和題材等。隨着技術升級與性能優化，看好小遊戲向中重度發展，“IAA+IAP”混合變現模式有望帶來小遊戲ARPU值的提升。

滲透率：圍繞遊戲圈打造內容陣地，小遊戲MAU有望加速滲透。

雖然目前微信遊戲圈還相對簡單，但《原神》在遊戲圈熱度較高，證明了遊戲圈能夠形成較爲完整的社區生態。在买量成本居高不下的當下，遊戲圈是爲數不多的可以獲得用戶增長的渠道。

展望未來，微信遊戲圈通過構築繁榮的社區生態，不斷吸引遊戲廠商和用戶的加入，遊戲圈有望成爲下一個流量紅利風口。

風險提示：

小遊戲發展不及預期風險、行業競爭加劇風險、新遊戲上线時間和表現不及預期風險。

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標題：海通證券：未來微信小遊戲有望成爲遊戲市場中的新藍海

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