華泰證券發布研究報告稱，前三季地產等需求偏弱、出口相對韌性，而行業新產能持續投放，化工供需面仍承壓，但盈利走弱下行業持續去庫，部分子行業盈利漸修復。23Q3去庫效應顯現疊加旺季需求有所回暖，盈利整體呈復蘇態勢。23Q4雖淡季等因素導致當前行業整體價差回落至近十年低位，24年內需在穩增長政策等帶動下有望邊際改善，疊加行業去庫後供給優化，化工有望底部復蘇。

華泰證券主要觀點如下：

行業持續去庫存，關注格局優化的子行業、掘金新興技術

前三季地產等需求偏弱、出口相對韌性，而行業新產能持續投放，化工供需面仍承壓，但盈利走弱下行業持續去庫，部分子行業盈利漸修復。9M23基礎化工&石油天然氣(華泰化工分類)480家A股上市企業營收/淨利/扣非淨利7.8/0.40/0.39萬億元，yoy-2%/-21%/-23%，淨利率5.2%(yoy-1.2pct);

23Q3營收/淨利/扣非淨利2.8/0.14/0.14萬億元，yoy+2%/+4%/+3%(qoq+7%/+7%/+6%)，淨利率5.1%(yoy+0.1pct/qoq持平)。關注格局優化的子行業和新興技術。

23年前三季度：油氣產業鏈景氣，大宗化工品持續去庫存

1.石油石化：油價中樞略下移、成品油景氣，油氣產銷/煉油企業盈利相對較好;2.化肥農藥：淡季及海外去庫，疊加行業供給壓力緩解，盈利顯著下滑;3.化纖染料：需求仍偏弱疊加成本壓力，企業盈利同比下滑爲主;4.氯鹼相關：氯鹼/無機鹽/氟化工/硅化工等供需雙弱，企業盈利同比承壓;

5.塑料聚氨酯：整體受需求拖累，部分子行業成本壓力有所緩解;6.建材上遊：地產等需求復蘇緩慢，塗料塗漆/鈦白粉等盈利仍處低谷;7.電子材料：需求側仍有壓力，但高端和精細化領域國產替代或加速;8.消費上遊及其他：橡膠輪胎受益於出口韌性，食藥添加劑/新能源材料等需求承壓。

23Q3：去庫效應顯現疊加旺季需求有所回暖，盈利整體呈復蘇態勢

1.石油石化：油價中樞環比上移貢獻庫存收益、成品油景氣，油氣產銷/煉油盈利同環比改善，石化原料企業盈利仍偏弱，但同環比有改善;2.化肥農藥：供需面整體仍承壓，氮肥、磷肥企業盈利環比略有改善;3.化纖染料：聚酯、錦綸需求有所復蘇，企業盈利環比改善;4.氯鹼相關：硅化工/氟化工/無機鹽盈利延續走低，氯鹼盈利環比改善;

5.塑料聚氨酯：受益於成本端減壓等因素，助劑、膠粘劑企業盈利環比改善;6.建材上遊：行業庫存持續去化，塗料塗漆/鈦白粉企業盈利同環比改善;7.電子材料：電子化學品和膜材料需求仍有承壓;8.消費上遊及其他：輪胎海外需求景氣及成本改善，企業盈利處於高位。

行業展望：油氣產業鏈景氣或延續，化工有望逐步復蘇，下遊掘金新興技術

23Q3以來化學原料與制品行業步入被動去庫周期，雖23Q4淡季等因素導致當前行業整體價差回落至近十年低位，24年內需在穩增長政策等帶動下有望邊際改善，疊加行業去庫後供給優化，化工有望底部復蘇。

板塊而言，原油長期資本开支不足疊加供給協同，成品油經歷供給優化，景氣或延續;大宗化工品供給優化及需求復蘇助力，關注格局良好的子行業及國內競爭優勢龍頭企業估值修復;成長角度，關注卡脖子領域、碳中和驅動的新技術等。

風險提示：

原油價格大幅波動;化工品需求不及預期;新增產能釋放造成行業競爭加劇;新技術及新材料應用進展不及預期。

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標題：華泰證券化工23Q3業績啓示：行業持續去庫 盈利底部復蘇

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