據浙報集團及同花順旗下自媒體銀柿財經的消息，新上市的物企力高健康生活（HK1370）在上市不到10天，控股股東就將力高健康生活股份100%進行了質押，這是上市物企裏第一家將股票100%質押。

這一消息讓人浮想聯翩，由於力高健康生活和力高集團（HK1622）都是由同一實控人力高集團董事會主席——黃若虹控制。而力高集團所處的房地產行業目前多數企業都出現了資金鏈喫緊的問題，自然而然會讓人聯想到黃若虹質押力高健康生活的核心原因，是因爲力高集團缺錢。

然而，真相又是如何呢？4月底，力高集團公布的年報，給出了真相。

蹊蹺：貸款少了利息反而變多了

根據3月28日，力高集團公布的業績，淨負債權益比例爲52.8%，現金及現金等價物及受限制現金爲108.57億元，約98.13億元借款須於一年內償還，以此計算現金短債比超過1，是相當安全的。

然而，4月底公布的2021全年年報，卻顯示上述業績的含金量不足。一個最重要的跡象是，在借款余額減少，在加權平均融資成本從上一年的9.78%下降至2021年的9.71%的背景下，公司的貸款利息支出卻比上一年大幅增加，這似乎說明，如果將貸款余額的審計範圍，2021年的實際日均貸款余額是要高於2020年的。

4月27日正式發布的力高集團2021年年報，證實了這個猜測。截止2021年，公司實際透支、銀行貸款及貿易融資總額達到233.82億元。這一借款余額遠遠高過了公司公布的201.11億元的總有息負債規模。

在扣除了201.11億有息負債後，力高集團的實際透支和貿易融資的債務規模達到了32.71億元。鑑於貿易融資和信用透支負債中，很多屬於短期借貸。加上上述貿易融資和信用透支借貸，短期借貸的總規模達到130.93億元。

而力高集團的非限制性現金總額只有75.31億元，實際的現金短債比只有0.57，這代表着如果力高的銷售情況不能改善，到期貸款不能展期，又或者被監管的資金不能及時釋放，公司將面臨巨大的償債壓力。

表外負債：擔保金額超過了資產如果說，力高集團账上存款，不足以全部覆蓋所有到期的借款，理論上還是有可能通過自身的力量加以控制。那么表外負債帶給力高的風險，則超出了力高的風控體系。

數據顯示，截止2021年年末，力高集團對聯營、合營企業的權益投資余額只有10.17億元，但公司對聯營、合營企業的擔保余額已經超過12億元。這代表着公司的表外負債，已經超過了表外資產。

尤其是按照力高披露的聯營、合營企業名單，公司主要合作對象如佳兆業、彰泰等，均身陷債務泥潭。

力高有較大概率因爲表外負債的風險，進一步拖累公司的現金流。

4月11日，力高公布了2022年前三月的合約銷售業績，總額爲55.45億元；而前一年的2021年前三月，力高集團的銷售額達到93.64億元。

銷售額嚴重下滑，現金又不足以覆蓋到期的債務，表外的負債又進一步加劇了風險，力高顯然需要在2022年面對更大的資金壓力。

老牌的評級機構也已經發現了力高所存在的債務隱患。3月16日，惠譽將力高集團的長期外幣發行人違約評級及高級無抵押評級自“CCC-”下調至“C”，回收率評級維持在“RR4”。惠譽的評級基於，已將力高發出回購要約視爲不良債務違約。盡管回購要約提出給予激勵費用且未降低本金和利息，但惠譽依據其標准將債務展期9至12個月視爲不良債務交換。據報道，4月底，惠譽將力高集團的長期外幣發行人違約評級(IDR)從“C”下調至“RD”(限制性違約)。

爲了確切了解力高集團的真實債務規模和能夠用於償債資金的數量，東方網地產頻道曾向力高集團發出涉力及公司借款利息、真實負債規模在內的若幹問題加以問詢，但後者至截稿時也沒有能夠回復。

相關證券：

力高集團(01622)