浙商證券發布研究報告稱，首予力勤資源(02245)“买入”評級，預計2023-2025年歸母淨利潤分別達11.1、14.8、18.6億元，目標價11.36港元。鎳產品價格經過2022年歷史高位之後處於逐步回歸理性的過程，公司今年毛利率整體較去年有一定下滑，上半年業績有所承壓。公司多個項目逐步投產，未來成長性明顯。

浙商證券主要觀點如下：

公司從鎳礦貿易商成功延伸至下遊冶煉板塊

公司涉及鎳全產業鏈，業務涵蓋鎳礦及鎳鐵貿易、冶煉生產、設備制造、銷售等環節。公司2021年國內鎳礦貿易市場份額爲26.8%，是中國最大的鎳礦貿易商。2017年开始涉足鎳鈷冶煉廠，包括溼法冶煉及火法冶煉，公司充分發揮自身資源優勢，前瞻布局印尼產業，率先實現溼法項目投產，先發優勢明顯。

公司溼法項目2021年現金成本最低，達產最快，優勢明顯

公司項目技術支持來自中國恩菲，鎳礦供應和電力與哈利達集團等合作。公司擁有多家合作夥伴保障礦端供應充足，保證20年內Obi項目不間斷供應鎳礦，且礦端與冶煉端同在Obi島，礦端鎳鈷比合理，含鎂量低，多重優勢打造行業內項目現金成本最低。公司HPAL項目一期和二期生產投產後，均於2個月內成功達產，創造了2021年行業新增產能建設時間最短、現金成本最低、平均每金屬噸鎳的投資成本最低、達產時間最短的記錄。

公司印尼多個項目如期推進，預計2025年項目權益總產能達24.5萬噸金屬鎳

公司溼法項目二期於2023年1月投產，於2023年2月份順利達產。溼法三期ONC成功取得了7.8億美元等值人民幣的銀團貸款，產线正有序建設中。火法項目一期生產线已於2022年10月投產，年產能共9.5萬金屬噸鎳鐵，2023年8月底已實現穩產超產。公司規劃項目二期12條生產线預計年產能18.5萬金屬噸鎳鐵於2024Q3投產。該行預計2023-2025公司權益溼法產能分別達3.3、7.2、7.2萬噸，火法權益產能分別達5.3、17.3、17.3萬噸，鎳產品權益總產能分別達8.6、24.5、24.5萬噸。

公司與多家下遊合作，市場地位穩固

公司與格林美、當升科技、容百科技等籤訂長期協議，在港股上市時獲得格林美、邦普時代等基石投資者作爲合作夥伴，與寧德時代合作創立寧波普勤時代合資公司，與衆多下遊客戶的合作有利於保障公司在下遊市場的份額穩定。

風險提示：鎳價格大幅波動，公司項目進度不及預期，新能源汽車銷量不及預期。

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