這一幕終究還是來了。

北京時間今日上午（11月7日），WeWork依據美國《破產法》第11章，正式在新澤西州申請了破產保護。至此，這個昔日明星獨角獸黯然告別。

WeWork的創業故事早已爲人熟知。2010年，WeWork在紐約以共享辦公空間起家，憑借着共享經濟浪潮一度席卷全球，2019年巔峰時估值高達470億美元（約合人民幣3000多億）。短短四年過去，公司衰落速度讓人難以想象，期間還把WeWork中國賣掉，也使得後者幸免於此次破產風波。

只不過，徒留身後投資人暗舔傷口。尤其是孫正義——從2017年开始，軟銀在WeWork上累計投資了100多億美元，他曾將WeWork視爲下一個“阿裏巴巴”，如今一切化爲泡影。

肯給高估值，敢給高估值，昔日的瘋狂已無人买單。這個教訓同樣值得國內所有VC反思——當初投得有多大方，可能後面算账就有多難看。

唏噓！一家明星獨角獸之死

3000億估值消失

故事的开始極具宿命感。

你可能不知道，WeWork正是從上一波破產潮走出來的產物——那是2010年，美國經濟尚未從金融危機中恢復，大量中小企業破產倒閉，紐約曼哈頓闲置了不少寫字樓。

彼時，一位年輕人亞當·諾伊曼（Adam Neumann）剛剛結束一段共享空間創業經歷。他發現了商機——低價接手了一些空置房間，改造爲小型辦公室出租給需要靈活空間的創業公司或個人，這便是共享辦公鼻祖WeWork的誕生。

彼時正值共享經濟興起， WeWork憑借着宏大敘事和諾伊曼的個人魅力，迅速在風投圈爆紅，一衆頂級機構先後擠上牌桌。2011年以來， WeWork共獲得15輪超過120億美元的融資。當共享經濟席卷全球，WeWork創始人成爲不少年輕人的創業偶像。

很快，WeWork迎來高光時刻。2019年，公司估值達到驚人的470億美元，折合人民幣超過3400億，成爲當時美國估值最高的創業公司，也是全球投資人追捧的巨無霸獨角獸。

然而，共享經濟不但是一門燒錢的生意，更是未經證實的商業模式。感受到資金壓力的諾伊曼，尋求軟銀再次投資未果後，選擇鋌而走險提前IPO。那一幕至今印象深刻——作爲稀缺的明星獨角獸，WeWork起初受到大量投行哄搶，場面熱鬧。

誰也沒想到，故事在此刻急轉直下。

隨着招股書發布，WeWork不爲人知的一面浮現——自成立以來，WeWork從未實現盈利，完全依靠投資輸血。招股書顯示，僅2016年到2018年就虧損超過30億美元，2019年上半年更是虧損9億美元。由WeWork改組的We Company已經背負了60多億美元的債務。

質疑鋪天蓋地，WeWork的估值短短六周縮水至100億美元，只好匆匆中止IPO。此後，公司經歷了辭退創始人、大規模裁員、降低租金、賣身籌錢等自救方式，但收效甚微。2021年，爲了挽救疫情加劇的財務危機， WeWork通過SPAC的方式在紐交所流血上市，彼時估值僅90億美元，不到一年縮水近8成。

WeWork跌下神壇，可悲劇並沒有結束。

根據近三年財報，2021年，WeWork營收25.7億美元，淨虧損約爲44.4億美元，2022年營收約32. 5億美元，淨虧約22.9億美元。到了今年上半年，公司營收16.9億美元，淨虧損達到近7億美元，可謂慘不忍睹。

公司股價同樣慘烈。截至11月3日，WeWork市值已經跌去99.7%，僅剩0.4億美元，不足巔峰時期的零頭。

破產消息傳來，WeWork中國第一時間發布聲明稱，WeWork中國早在2020年末與WeWork分離，WeWork中國是一個獨立品牌，擁有獨立經營和管理能力，而非WeWork的分公司或子公司。因此，WeWork全球其他區域的任何經營情況對WeWork中國都不將產生任何影響。

這個昔日的創業神話落寞走向終局。

投資人血虧

孫正義生涯最大敗筆

這樣的結局，留給身後投資人難以彌補的窟窿。

回想2016年，軟銀掌門人孫正義與諾伊曼在一場印度會議上相識。在此之前，諾伊曼曾尋求軟銀投資，但連孫正義一面都沒見到。這裏有一處細節：諾伊曼做足准備，在了解到孫正義的“千年愿景“後，投其所好地將WeWork的BP上遠景目標年份改爲了3016年。

彼時，孫正義正在募集1000億美元的愿景基金，急切地想要尋找下一個阿裏巴巴。而WeWork已經在全球的23座城市擁有80個共享辦公場所，諾伊曼表示，自己要締造一個像亞馬遜那般龐大的商業帝國，這樣的野心對於孫正義無疑有着致命吸引力。

2017年，孫正義祕密造訪WeWork總部。一個日後被人熟知的名場面出現了——參觀結束後，孫正義讓諾依曼上了他的車。交談28分鐘後，孫正義在iPad上簡單起草了一份44億美元投資的協議，並叮囑諾依曼：

“在战鬥中，瘋狂比聰明更好，WeWork現在還不夠瘋狂，要讓它更瘋狂起來。”

這是一場基於“狂人”之間的惺惺相惜。其實當時，軟銀通過對WeWork的盡調發現諸多疑點，但孫正義選擇了相信自己的感覺。當時在他看來，WeWork的前途不可估量，盡管現在只有 10 萬會員，如果未來能增長到 500 萬，他認爲公司估值可以達到1萬億美元。

然而，二人的蜜月期並沒有維持多久。就在首次申請IPO前夕，他們爲WeWork糟糕的財務狀況焦頭爛額。孫正義策劃了一個更大的融資計劃，想要再向WeWork的投資200億美元，但最終在軟銀最大股東沙特財團的壓力下放棄。

待到2019年上市失敗，兩人的關系降至冰點。尤其在IPO過程中，諾伊曼被爆出不少“黑歷史“，雙方的信任危機爆發。2020年5月，諾伊曼甚至把軟銀告上法庭，指責軟銀沒有履行投資協議。雙方徹底撕破臉皮。

此時，孫正義才意識到，他不得不爲當初的瘋狂买單。2021年，軟銀花費30多億分手費，與諾伊曼籤訂了法律和解協議，將其踢出公司。據不完全統計，軟銀在WeWork身上瘋狂加注，投資總額超過了100億美元，而隨着一紙破產申請，一切恐怕要打水漂了。

當然，還有一些同樣被WeWork高估值所吸引的投資方，也在不同程度上受到傷害。但這些相比孫正義可以說不值一提。不過，也因爲軟銀的高估值接盤，令WeWork部分早期投資人得以套現離場。

受WeWork影響，孫正義掌舵的愿景基金出現了一個近90億美元（約人民幣650億元）的窟窿。2019年，孫正義曾爲此向軟銀LP鞠躬道歉。”眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了“，沒有人比孫正義更能體會這句話背後的唏噓了。

VC最慘痛一課

虛高估值，無人买單

四年前，WeWork的IPO失敗被視爲標志着一個時代的結束——意味着這場對於高科技公司估值虛高的擠兌开始。

如今，估值神話破滅的一幕屢見不鮮。

最新一幕是今年9月，美國最大的雜貨配送平台Instacart正式登陸納斯達克，上市首日市值93億美元。但難掩尷尬——比兩年前390億美元估值，整整跌去近300億美元，縮水比例近七成。

一級市場高估值所帶來的後遺症，正給VC/PE上一堂非常慘烈的課。

回望過去幾年間，國內一級市場的估值虛高一幕有目共睹。曾經的消費盛宴，一級市場酝釀出的巨大估值泡沫讓投資人看不清來路，但潮水很快退去；還有半導體、新能源，過億元天使輪融資應接不暇，估值暴漲成爲了家常便飯。

但昨日狂歡正在變爲今日的眼淚。《普華永道中國獨角獸CEO調研2023》顯示，只有40%的受訪獨角獸企業表示在過去的12個月中估值有所增長，部分企業面臨估值下跌的壓力。

至此，一種估值新常態正在出現。有投資人直言，“按照現在二級市場的市值，一級市場的估值還得再降一降，否則現在投得有多大方，後面算账就有多難看。”

去年，全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝曾公开談到，連半導體、新能源這樣的熱門賽道，優秀公司的估值也比此前預期下降30%左右。而腰部項目要想融到錢，估值下降成爲常態，甚至“腰部以下項目基本上融不到資”。

不久前，達晨財智總裁肖冰在內部再次提醒被投企業，要把握好融資的節奏。“融資速度比估值重要，我覺得這一點在現在特別重要，不要糾結估值高10%或低10%，迅速讓錢到位可能更重要。”

他感嘆，有的企業把估值喊得很高，導致投資機構都很猶豫，投資時間不斷往後拖，最後喪失了融資的時間窗口。

這樣的教訓，歷歷在目。

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