招商證券發布研究報告稱，21-22年微信針對小程序遊戲推出Unity導出H5遊戲包方案及提升小程序遊戲本地緩存上限帶來供給側變革，加上微信小程序和抖音互聯互通帶來流量優勢、低分成比例、廣告激勵金政策和低內容制作成本帶來的成本優勢，以及移動遊戲市場空間見頂二线廠商業績困境下積極布局小程序遊戲尋求新增長點等因素的共同作用，22-23年小程序遊戲再崛起煥發第二春。

招商證券主要觀點如下：

從時間維度剖析小程序發展歷程，泛用戶激增23年MAU突破4億。

17年1月微信平台正式發布小程序，同年9月許可了遊戲類目的开發，作爲登陸微信小程序的第一款遊戲“跳一跳”迅速走紅，小程序遊戲正式進入了發展的第一春，19年後由於盈利能力和技術層面問題步入瓶頸，隨後兩年內發展趨勢放緩。

21-22年微信針對小程序遊戲推出Unity導出H5遊戲包方案及提升小程序遊戲本地緩存上限帶來供給側變革，加上微信小程序和抖音互聯互通帶來流量優勢、低分成比例、廣告激勵金政策和低內容制作成本帶來的成本優勢，以及移動遊戲市場空間見頂二线廠商業績困境下積極布局小程序遊戲尋求新增長點等因素的共同作用，22-23年小程序遊戲再崛起煥發第二春。

新產品導入與新盈利模式驅動增長，25年市場規模有望超500億。

微信小遊戲從棋牌、益智、消除等輕度玩法產品起家，逐步覆蓋至模擬、射擊、RPG、SLG、MMO等重度品類，形成了模擬策略、動作冒險、棋牌桌遊、休闲益智、經典題材、體育競技六大品類的格局。截至23Q2，微信小遊戲MAU超過4億，开發者超過30萬，相比同期提升顯著。同時增量用戶與手遊APP重合度低，爲國內遊戲大盤貢獻新增長點。由於一线廠商旗艦產品在微信小程序平台難以充分發揮優勢，擁有中輕量、放置類產品布局的二线及中小手遊廠商將充分受益。

隨着 APP端重度產品持續導入，以及原單一廣告盈利模式產品向混變收費轉型，預計2023年小遊戲市場規模超過300億，23/24/25年小遊戲市場規模增速分別爲40%/38%/21%，到25年市場規模將達到506億元。

重點公司：

【騰訊控股】小程序遊戲進一步深挖了微信存量用戶的娛樂應用場景，實現了跨組件、跨平台的流量資源共享，促進社交產品用戶向遊戲用戶的轉化，預計小遊戲將在2023年爲騰訊貢獻125.4億元營收;

【三七互娛】較早介入小程序遊戲市場，2023年將小程序遊戲提高至更高战略級別。公司擅長的买量運營打法模式天然適配小程序遊戲生態，小程序遊戲上的买量能力已有所體現，多款小程序遊戲排名、流水表現良好，《尋道大千》穩居人氣榜、暢銷榜前二，《叫我大掌櫃》《城主天下》等多款遊戲也登上了微信遊戲雙榜，爲下半年和明年帶來確定性業績增量;【愷英網絡】多款傳奇類小程序遊戲市場表現突出，代表產品《仙劍奇俠傳之新的开始》穩居暢銷榜前10;

【吉比特】公司明確看好小遊戲市場發展，多個產品的小程序版本正在研發中，新產品處於測試調優階段排名暫未有所體現;

【冰川網絡】公司在輕量超休闲玩法吸引用戶+中重度主玩法實現留存的“X+Y模式”有成熟的運營經驗，看好公司在小程序遊戲市場的後續表現。

風險提示：

遊戲行業監管風險;宏觀經濟不振對遊戲行業的風險;行業競爭加劇風險;用戶拓展不及預期風險。

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標題：招商證券：22-23年小程序遊戲再崛起煥發第二春

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