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摘要：華醫網於2022年1月25日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司爲中國最大的醫療衛生人員在线平台，2021年度收入4.86億，淨利0.63億，知名投資人紅杉入股。

S&TLiveReport獲悉，成立源於2008年的華醫網科技股份有限公司HUAYIWANG Technology Inc.（以下簡稱“華醫網”）於2022年7月26日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第2次遞交上市申請，聯席保薦人爲美林和海通國際。

根據弗若斯特沙利文報告，按截至2021年12月31日的注冊醫療專業用戶及執業醫師用戶計，公司是中國最大的醫療衛生人員在线平台。公司在數字醫學教育領域處於領先地位，擁有超過14年的經驗及深刻的行業洞察力。

公司的平台連接醫療衛生人員、患者及公衆以及醫藥及醫療設備公司。憑借優質全面的教育內容，公司通過向醫療健康產業鏈中關鍵決策者醫療衛生人員提供數字醫學教育解決方案，奠定了業務基礎。於2015年，公司亦面向患者及公衆推出了數字健康服務解決方案，於2017年面向醫藥及醫療設備公司推出了數字醫療營銷解決方案。

公司主要向醫療衛生人員提供數字醫學教育解決方案，向醫藥及醫療設備公司提供數字醫療營銷解決方案，以及向患者及公衆提供數字健康服務解決方案。公司不同種類的解決方案由平台的核心競爭優勢提供支撐。

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面向醫療衛生人員的解決方案

公司運用技術改革醫學教育，使醫療衛生人員能夠按需獲取數字醫學教育內容。同時，公司在全國範圍內的线下服務體系能夠實現針對不同職位、專科和地區的專項培訓，從而優化學習體驗和效果。公司根據課程類型劃分的不同定價基准收取課程費用。爲了向用戶提供更整合的功能及滿足他們對一站式學習體驗的需求，公司還向機構客戶提供信息技術系統服務。

面向醫藥及醫療設備公司的解決方案

數字醫療營銷解決方案作爲橋梁成功地連接起了醫藥及醫療設備公司與醫療衛生人員。數字醫療推廣解決方案由线上精准推廣平台及线下推廣及服務團隊組成。對於公司的线上定制推廣服務，公司將按照客戶指定的專科、職位及地點等精准定位平台上的目標醫療衛生人員群體，向其推送符合相關規定要求的定制學術內容。同時也能幫助客戶組織线上或面對面的臨牀及學術活動。公司主要基於客戶選擇的推廣措施及渠道的類型及範圍收取推廣解決方案費用。

面向患者及公衆的解決方案

爲患者及公衆提供豐富的定制化數字健康服務解決方案。特別是，致力於慢病管理和職業健康課程的數字化。公司主要根據參與醫療衛生人員及患者的數量及成本以及選擇的慢病類型，通過向醫藥公司收取服務費變現公司的慢病管理解決方案。公司亦率先提供數字職業健康課程，並受到了市場歡迎。按課時向個人學習者或其僱主收取數字職業健康及其他公共衛生課程費用。

投資亮點

1、中國最大的醫療衛生人員在线平台，用戶參與度高且聚集寶貴的平台資源;

2、中國最大的數字醫學教育服務开展機構，擁有深厚的行業專業知識;

3、獲得战略投資者支持，包括紅杉、中海等；

4、之前類似的公司醫脈通漲幅令人印象深刻；

財務分析

截至2021年12月31日止3個年度及截至2021年及2022年5月30日止5個月：

收入分別約爲人民幣2.76億元、3.97億元、4.86億元、0.85億元及0.76億元，年復合增長率爲32.83%；

毛利分別約爲人民幣1.24億元、1.82億元 、2.38億元 、0.39億元及0.38億 元 ，年復合增長率爲38.58%；

淨利潤分別約爲人民幣0.23億元、0.56億元 、0.63億元 、0.02億元及-0.3億 元，年復合增長率爲66.29%；

毛利率分別約爲44.95%、45.79% 、48.92% 、46.40%及49.92%，年復合增長率爲4.33%；

淨利率分別約爲8.29%、14.10% 、12.99% 、2.49%及-39.15%。

公司的收入實現穩定增長，2021年同比增長率爲22.42%；

公司毛利方面也基本和收入實現同步增長，增長率還高於收入的增長，其中2021年度同比增長率爲30.77%；

公司的淨利潤增長出現一定波動，2020年同比增長率爲144.99%，但是2021年度同比增長率爲12.50%。

再看三個產品層面：

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數字醫學教育解決方案是公司主要收入來源，佔比最大，2022年前5月數字健康服務解決方案業務有所下滑。

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毛利率方面，毛利最高的是數字醫療營銷解決方案，2022年前5個月爲59.5%，毛利最低的是數字健康服務解決方案，2022年前5月爲10.8%。

行業地位

中國的數字醫學服務市場

數字醫學服務市場的不斷壯大和快速發展。根據弗若斯特沙利文報告，截至2021年12月31日，公司在平台上的注冊醫療衛生人員和執業醫師數量均位居第一，分別佔中國所有醫療衛生人員的70%以上及佔所有執業醫師的75%以上。

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中國數字醫學教育市場

根據弗若斯特沙利文報告，隨著數字化滲透率、學員數量、人均數字醫學教育开支的不斷增加(預計將從2020年的人民幣375元增至截至2025年的人民幣939元)，院校外數字醫學教育市場將快速增長。因此，中國的醫學教育市場預期將出現更多的數字解決方案，如公司等領先參與者能以更快的速度擴大市場份額。

競爭格局

下表載列按2021年的收益、线上提供的課時及導師人數以及截至2021年12月31日付費用戶數量計，中國頭部數字醫學教育服務开展機構的排名。

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中國數字醫療營銷市場

中國當前的數字醫療營銷行業高度分散，該行業中並無主導者。擁有完善的數字技術及連接良好的用戶網絡的現有企業有望在未來獲得更大的商業成功。

行業前景

中國的數字醫學服務市場

醫療衛生人員爲醫療價值鏈中的關鍵決策者。數字醫學服務市場提供以醫療衛生人員爲中心的解決方案，以解決彼等於醫院內外所面臨的痛點。

在技術進步的推動下，中國的醫學服務市場正經歷著由傳統线下模式快速數字化轉型的過程。隨著數字解決方案數量的不斷增加，醫學服務市場已從單一市場演變爲多維生態系統。根據弗若斯特沙利文報告，在這種數字化趨勢的推動下，按收益計，2021年中國數字醫學服務市場規模達人民幣4,002億元，且預計將以35.3%的復合年增長率進一步增長，到2026年達人民幣18,162億元。

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中國數字醫學教育市場

中國醫學教育可分爲院校教育和院校外持續醫學教育。根據弗若斯特沙利文報告，2021年，按收益計，中國院校外持續醫學教育市場的規模爲人民幣161億元，相較2017年的人民幣108億元，復合年增長率爲10.5%。隨著醫學技術和知識的快速迭代以及對醫學教育需求的不斷增加，預計自2021年起，該市場規模將以14.9%的復合年增長率進一步增長，到2026年將達到人民幣323億元。

中國數字院校外持續醫學教育的滲透率將由2021年的22.9%快速增長到2026年的49.2%，按收益計，將達到人民幣159億元的市場規模。下圖說明中國院校外持續醫學教育市場的規模及數字化滲透率(按收益計)。

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中國數字醫療營銷市場

醫療營銷服務爲面向醫藥及醫療設備公司的營銷服務，通過讓醫療衛生人員更好地了解其產品特點而助其推動銷售。

根據弗若斯特沙利文報告，按收益計，中國的醫療營銷市場以8.3%的復合年增長率從2017年的人民幣5,347億元增至2021年的人民幣7,363億元，且預計到2026年將進一步達到人民幣10,684億元。尤其是，按收益計，中國的數字醫療營銷市場以83.5%的復合年增長率從2017年的人民幣24億元快速增長至2021年的人民幣272億元，預計到2026年將進一步達到人民幣1,527億元，復合年增長率爲41.2%。

於2017年及2021年，數字醫療營銷分別佔中國醫療營銷市場總量的0.5%和3.7%。隨着數字化趨勢的不斷增強，預計到2026年，這一比例將進一步提高至14.3%。下圖闡示中國醫療營銷市場的規模和數字化滲透率（按收益計）。

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同行業公司IPO對比

這裏選取同業比較的公司爲：衆巢醫學[ZCMD]和醫脈通[02192]

衆巢醫學（NASDAQ交易代碼：ZCMD）成立於2012年，以“創新、發展、價值、信賴、團隊”爲核心價值觀，爲醫療專業人員和公衆提供廣泛可及、科學實用的醫療保健信息和課程，爲合作夥伴提供一站式創新醫學教育解決方案。衆巢醫學通過醫學慕課、陽光健康學堂分別爲醫療衛生技術人員和公衆提供專業醫學課程服務以及健康保健知識服務平台。

醫脈通於2006年8月8日上线，是一個專爲臨牀醫生提供專業醫學信息服務的綜合平台網站。於2020年，醫脈通是中國最大的在线專業醫師平台，在中國提供數字醫療營銷服務的醫師平台之中名列第一。醫脈通致力於成爲“醫生的臨牀決策好幫手”，提高醫生的臨牀及科研效率。發展，平台已匯聚超過200萬的臨牀醫生及其他醫務工作者。

主要股東

招股前，王先生及陳先生將分別透過WANGK Holding及CHEN YH Holding持有及有權於股東大會上行使相當於公司已發行股本約27%以上的股份。WANG K Holding由王先生全資擁有，而CHEN YH Holding由陳先生全資擁有。王先生、陳先生爲單一最大股東集團。王先生及陳先生亦已訂立一致行動人士協議。

其他知名的投資人包括：紅杉、中海等。

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管理層情況

王昆先生，52歲，執行董事、董事長兼行政總裁。於醫療健康行業擁有逾20年經驗。曾於北京綜合三甲醫院北京軍區總醫院擔任胸外科主治醫師。曾在一家互聯網教育機構擔任醫學教育中心總監。於中國河北醫學院獲得臨牀醫學學士學位。於1997年6月獲得中國河北醫科大學醫學碩士學位及於2001年7月獲得中國軍醫進修學院外科學(胸心外)博士學位。

陳元鴻先生，53歲，執行董事、副董事長兼資深副總裁。於醫療健康行業約有25年經驗。於加入公司前，曾在太原市南城區人民政府擔任公務員。拜耳醫藥保健有限公司擔任高級醫藥代表，曾在金教育諮詢有限公司擔任總裁。自2021年6月起一直擔任中國整形美容協會專家成員，彼於1991年7月獲得中國山西大學分析化學及環境化學學士學位。2007年7月自中國北京大學光華管理學院的MBA班畢業。

上市前融資

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中介團隊

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保薦人承銷歷史業績

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美林亞太最近保薦破發率爲37.5%，其保薦過的醫療企業爲固生堂。

海通近期的保薦破發率爲22.95%，其保薦過的醫療企業包括堃博醫療、醫脈通、朝聚眼科、京東健康等。

輿情分析

目前通過天眼查網站無法查到華醫網科技股份有限公司，通過查詢北京華醫網科技股份有限公司運營主體發現具有如下風險提示：

31件自身風險主要爲股權處於出質狀態及因侵害作品信息網絡傳播權糾紛案由被起訴的民事糾紛。

29個周邊風險中，主要是股權出質信息及公司股東天津紅杉被起訴

195個提示信息中，多爲人員、股權、投資的變更。

整體來看，一家2008年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲186.80億，其中最大市值爲近期上市的天齊鋰業，最小市值爲中國石墨；發行PE均值爲68.89倍，PE整體水平偏上；申購人數均值爲7208；超購倍數上，均值爲10.89倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在42.04%，整體來說，基石比例大幅下降；

暗盤及首日收益率上，7月初，多家公司密集上市，其中塗鴉及智雲健康無亮眼表現，潤邁德及魯商首日大跌，玄武雲僅微漲，中旬近9家集中上市，其中僅博維智慧暗盤及首日表現尚可，中國石墨首日罕見暴漲143.08%，其余均漲跌不一，截至目前，暗盤漲跌均值約爲-2.87%，而首日約爲13.52%。

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