華泰證券機械24年展望：溫和復蘇供需錯配

1年前

華泰證券發布研究報告稱，23年制造業庫存持續去化，4月以來利潤同比增速拐頭向上，意味着行業進入了被動去庫存階段，過去3輪大周期中該階段平均時長7個月，據此推算被動去庫有望於23年年底結束，並邁向主動補庫存階段。建議重點關注新技術/出口/國產替代板塊：1)機牀：政策支持疊加產業競爭力提升，國產替代有望加速;2)工業機器人：智能焊接機器人應用進入從1到10的推廣階段;3)叉車：23年內銷改善，出口持續增長，電動化趨勢持續，頭部廠商海外渠道進一步拓展;4)縫紉機：23年內銷處於歷史周期底部，復蘇潛力大，競爭格局演繹強者恆強。此外同時關注工控/激光/機牀刀具等板塊。

華泰證券主要觀點如下：

供需錯配：船舶海工迎接供給受限大背景下的“海上基建大周期”

全球碳中和的時代目標使得船舶海工的供給端彈性發生了較大變化，在復蘇過程中大幅放大了行業供需錯配的程度，帶來了對應的投資機會。

1)船舶：產能擴張受限於船塢擴建政策，供給端剛性。本輪周期的需求以大型箱船、LNG船爲主，與上輪周期有差別，使得頭部船廠產能具備稀缺性。新造船價指數2012年來新高，累計新接訂單量上修，看好周期向上。

2)海工：海上油氣項目投資額大、开發周期長的屬性，決定了產業鏈的倒序復蘇，23年熱度已傳導至鑽井平台環節。而行業供給端底部大幅出清，同時標准化產品範圍和下遊應用不斷擴大，頭部企業有望受益。

人形機器人：具身智能產業提速，關注感知層和執行層的投資機會

技術進步+巨頭入局+政策激勵下，2023年人形機器人產業提速。在決策層，大模型使機器人理解自然語言，泛化能力增強，RT-2輸出字符串可直接對應到機器人的坐標、旋轉角等信息，實現了“手腦協調”。在感知層，六維力/關節扭矩傳感器是人形機器人知“輕重”的力控核心，具備高價值和高壁壘，而觸覺是機器人另一重要感知力，個別國內廠商國際領先。在執行層，准直驅方案扭矩密度更高，未來滲透率有望提升。

人形機器人是形如機器人的智能體，與工業機器人的競爭要素有所不同，多模態大模型的快速發展將提升人形機器人的智能化水平，加快人形機器人產業化進程。

工程機械：國內周期磨底靜待拐點，海外景氣高企星辰大海

1)國內：年內开工端數據仍處於低位，後續需等待認房不認貸、降低存量房貸利率等地產政策“組合拳”的逐步落地。2)海外：23年海外市場需求依然高景氣，國產商已經完成了從“配套”到“自主”出海的轉變，對比海外龍頭市佔率仍有較大提升空間。

新能源：關注新能源裝備出擊全球及技術迭代

1)光伏設備：23年國產商海外自建本土產能成爲趨勢，24年需關注歐美利率降息等潛在積極變化。國內產能短期高速擴張的情況或有波折，技術迭代將帶來設備存量置換和“漲價”雙重邏輯，電池環節關注HJT、XBC、鈣鈦礦進展，細分領域關注激光、0BB、電鍍銅、金剛线。

2)鋰電設備：23年國產新能源車出口雖降速但仍維持高景氣度，儲能的加速發展將助力電池需求長期增長，24年關注大圓柱電池、復合銅箔、復合銅箔集流體等新技術。

3)氫能：地方政策相對中央政策布局超前，國內鹼性電解槽價格不斷下探，經濟性凸顯，看好電解水制氫系統的長期成長空間。

風險提示：

工業復蘇/產業進步不及預期;原料價格波動;國際貿易關系惡化;關稅緩和相關政策落地進度不及預期;新能源相關產業政策不及預期。

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